Los Bancos Centrales Mueven Oro Fuera de EE. UU. — En Silencio

El vuelo de oro del que nadie habla

Los bancos centrales están comprando oro a aproximadamente cuatro veces su ritmo previo a 2022 y lo están reubicando en silencio fuera de la custodia estadounidense. Goldman Sachs estimó que las compras globales de los bancos centrales alcanzaron las 79 toneladas solo en agosto, comparado con un promedio previo a la guerra de Ucrania de 17 toneladas por mes. En base ajustada estacionalmente a tres meses, esa cifra fue incluso mayor: 85 toneladas por mes.

Pero el número principal —el volumen puro de oro que se está comprando— es casi secundario respecto a lo que ocurre debajo de él. Los bancos centrales están moviendo su metal. Lo están moviendo fuera de Nueva York y Ottawa. Lo están moviendo hacia Londres y cofres nacionales. Y cada vez más, se están negando a decir dónde está.

Por qué Países Bajos hizo público el movimiento

En septiembre, De Nederlandsche Bank confirmó que había pasado los seis meses anteriores reasignando 86 toneladas de oro fuera de Nueva York y Ottawa y hacia Londres. El lenguaje oficial fue cuidadoso —el banco citó un deseo de mejorar la “negociabilidad” de su oro neerlandés y declaró que el movimiento lo dejaba “mejor preparado para crisis graves”.

Pero el subtexto era inconfundible. DNB escribió que el oro almacenado en el Banco de Inglaterra “se considera el oro más fácilmente negociable del mundo” y que las partes de su stock ubicadas en Nueva York y Ottawa eran “menos directamente desplegables”. La implicación: en una crisis, tu oro solo es tan bueno como tu acceso a él. Y la custodia estadounidense ya no garantiza ese acceso.

Francia siguió un camino similar en marzo, cuando el Banco de Francia anunció que había vendido 129 toneladas —aproximadamente el 5 por ciento de sus tenencias totales— en Nueva York y en su lugar compró oro en Europa. A diferencia de los neerlandeses, Francia no hizo referencia a la geopolítica. Señaló un deseo de mejorar la pureza de sus tenencias a más del 99.99 por ciento, alegando que la porción en poder de Estados Unidos no alcanzaba ese estándar.

Pureza o política, el efecto fue el mismo: el oro francés salió de Nueva York. El oro neerlandés lo siguió. El patrón se está acelerando.

La erosión de la confianza es la historia

Esto es lo que realmente muestran los datos sobre dónde están terminando estas reservas. Goldman señaló que las tenencias de los bancos centrales en la Fed de Nueva York disminuyeron en 40 toneladas en agosto, mientras que las tenencias en el Banco de Inglaterra aumentaron en 46 toneladas en el mismo período. Eso no es un error de redondeo. Es un cambio estructural.

Aún más revelador es el secreto que rodea todo esto. Cuando Goldman encuestó a los bancos centrales en agosto sobre dónde almacenaban su oro, el 12 por ciento se negó a confirmar su ubicación —en aumento desde el 10 por ciento del año anterior. El 18 por ciento dijo que se negaría a responder dónde almacenarían su oro durante los próximos 12 meses. El 9 por ciento dijo que planeaba diversificar aún más.

Hace una década, este tipo de opacidad habría sido prácticamente inaudita. Los bancos centrales publicaban su composición de reservas y ubicaciones de almacenamiento como algo habitual. La transparencia era una característica del sistema, no una vulnerabilidad. Ahora, negarse a divulgar se está convirtiendo en una estrategia.

Quiénes están comprando y por qué importa más allá del volumen

China representó aproximadamente 25 toneladas de las compras de agosto, convirtiéndola en el comprador identificable más grande. Pero Goldman señaló que las reservas de China permanecen “subrepresentadas” en oro en relación con asignaciones a largo plazo plausibles, lo que sugiere que esto no es el final de la acumulación china —puede que sea solo el comienzo. Los mercados emergentes en conjunto han estado aumentando constantemente sus compras de oro desde 2022, impulsados por el mismo cálculo que motivó los movimientos neerlandés y francés: la percepción de que los activos de reserva mantenidos bajo la jurisdicción de otro país están sujetos a la discreción política de ese país.

Los bancos centrales de los mercados domésticos han permanecido al margen de esta ola de compras, observó Goldman, porque muchos ya poseen importantes reservas de oro por razones históricas. Para ellos, el debate ya no es sobre cuánto oro poseer. Se trata de dónde mantenerlo.

Esa distinción importa. Significa que el lado de la demanda no se está yendo. Y el lado de la oferta —la voluntad de las instituciones estadounidenses de servir como custodias para reservas extranjeras— se está poniendo a prueba de maneras que preceden al ciclo de conflictos actual.

Efectos de segundo orden

El efecto de primer orden es directo: el oro se está moviendo de las bóvedas estadounidenses a las británicas y domésticas. Los efectos de segundo orden son más difíciles de cuantificar pero probablemente más consecuentes.

La credibilidad del dólar recibe un golpe sutil cada vez que un banco central elige Londres sobre Nueva York para su oro. No es lo mismo que vender dólares o bonos del Tesoro, pero señala la misma duda subyacente —que Estados Unidos podría no permanecer como un custodio confiable de reservas extranjeras en un entorno geopolítico fragmentado. Las sanciones a las reservas rusas en 2022 fueron una llamada de atención para países que nunca habían considerado la posibilidad de que sus activos pudieran ser congelados. Los movimientos neerlandés y francés son respuestas parciales a esa llamada de atención.

Los mercados de materias primas absorben la presión de compra, por supuesto. Pero el cambio de mercado más interesante está en la propia custodia. El Banco de Inglaterra está absorbiendo más oro físico que en cualquier punto de su historia moderna, mientras que las bóvedas de la Fed de Nueva York —durante mucho tiempo consideradas las más seguras y líquidas del mundo— están perdiendo existencias ante alternativas europeas. La infraestructura de la gestión global de reservas se está重新conectando sin ningún anuncio formal ni cambio de tratado.

Qué viene después

Goldman señaló que las motivaciones para diversificarse lejos de las monedas de reserva del G7 —más notablemente el dólar estadounidense— son “probablemente permanentes”. Ese es el lenguaje diplomático para decir: esto no es una tendencia cíclica. Es estructural.

Si las trayectorias actuales se mantienen, debemos esperar que más bancos centrales sigan los modelos neerlandés y francés en los próximos trimestres. Debemos esperar que el porcentaje de ubicaciones de almacenamiento no divulgadas supere el 12 por ciento actual. Debemos esperar que el Banco de Inglaterra continúe ganando reservas físicas a expensas de la Fed de Nueva York.

Nada de esto es dramático por sí solo. Algunas toneladas aquí, una reasignación allá. Pero la relocalización acumulada de este tipo —ocurriendo en silencio, sin fanfarria, y sin reconocimiento oficial de los impulsores geopolíticos— es cómo cambian las arquitecturas de reserva. No con declaraciones. Con movimientos.

La pregunta para inversores y responsables de políticas es si se darán cuenta a tiempo para ajustarse.