La elección en Brasil es un punto de inflexión para el Sur global

La apuesta va mucho más allá de Brasilia

La elección presidencial de Brasil del domingo se presenta como un competencia interna. Ese encuadre resta importancia. La carrera entre el presidente en ejercicio, Luiz Inácio Lula da Silva, y Flávio Bolsonaro es, al mismo tiempo, un referéndum sobre la trayectoria económica de Brasil, un campo de batalla por la influencia de EE.UU. y China en América Latina y un experimento en vivo sobre si la mayor economía emergente puede lograr consolidación fiscal sin precipitar un colapso del crecimiento.

Las encuestas están prácticamente empatadas. Si ningún candidato supera el 50 por ciento en la primera vuelta —y la mayoría de los pronósticos sugieren que así será—, los dos más votados avanzarán a una segunda vuelta el 25 de octubre. Cualquiera que sea el resultado, las implicaciones para los flujos globales de materias primas, la deuda de los mercados emergentes y el alineamiento geopolítico más amplio de una región que ha votado a la derecha en casi todas sus economías principales durante el último año, son desproporcionadamente grandes.

Una región que ya vota a la derecha

Dieciocho de veinte repúblicas latinoamericanas responden ahora a líderes de derecha. Bolivia, Chile, Colombia y Perú han inaugurado gobiernos conservadores en los últimos doce meses. Brasil es la excepción —y el botín. Por eso Otaviano Canuto, del Instituto Brookings, califica esta de una elección decisiva para la región.

Una victoria de Bolsonaro completaría el barrido estratégico de Washington en América Latina, aseguraría el acceso a minerales críticos y obligaría a Beijing a negociar desde fuera. Una victoria de Lula preserva un gobierno con conciencia soberana que ha profundizado los lazos con BRICS, mantenido su papel como principal socio comercial de China en la región y se ha negado a permitir que el hemisferio occidental se convierta en un bloque político único alineado contra Beijing.

El ángulo de los minerales suele pasarse por alto en la cobertura. Brasil posee las segundas mayores reservas de tierras raras del planeta, solo por detrás de China. El administration Trump ha presionado agresivamente a los aliados regionales para restringir el acceso chino a minerales críticos —una postura política que apunta directamente a la geografía económica de Brasil. Quien gane estas elecciones decide si esas reservas se mantienen en una cadena de suministro diversificada o se inclinan decididamente hacia la órbita de Washington.

El problema de la deuda que nadie resuelve

La deuda pública de Brasil ascendía al 82,9 % del PIB en agosto. El déficit fiscal se sitúa en el 9,48 %. El rendimiento del bono gubernamental de referencia a diez años de Brasil se negocia cerca del 14,16 % —un nivel que refleja ansiedad fiscal genuina, no solo prima de riesgo de mercado emergente. Para ponerlo en perspectiva, el Treasury a diez años de EE.UU. tocó el 5,33 %, un máximo de 24 años, pero la diferencia entre ambos cuenta la verdadera historia: Brasil paga una tasa monstruosa para pedir dinero que no puede permitirse fácilmente.

Esta es la crisis silenciosa que subyace a la campaña. Ambos candidatos heredarán un panorama fiscal que exige ajustes. Paulo Nogueira Batista Jr., ex vicepresidente del Banco Nuevo Desarrollo de BRICS, advirtió contra un ajuste drástico en el primer año. El crecimiento del PIB ya ha caído por debajo del 2 por ciento. Si aplicas austeridad a una economía estancada, obtendrás peor crecimiento, mayor desempleo y un ratio deuda-PIB más elevado: el mismo ciclo de retroalimentación que ha atrapado a varios mercados emergidos antes.

Pero si no se hace nada, la prima de los bonos se amplía aún más, los tipos de interés se mantienen punitivos y el real soporta presión sostenida. La ventana para una gestión fiscal fácil cerró hace años.

Quién gana, quién paga

Christine Reed, de Ninety One, ve una mejora en la relación riesgo-beneficio de los activos brasileños precisamente porque la carrera va ajustada. Su lógica: un concurso reñido aumenta la probabilidad de que cualquiera que gane se sienta obligado a acreditar credibilidad fiscal en 2027, mientras que la postura monetaria ya restrictiva del banco central y la eliminación de los estímulos previos a las elecciones crean vientos en contra desinflacionarios sin importar el resultado. Las ganancias por diferencia de intereses (carry) y los diferenciales de divisas duras aún no precian totalmente una victoria de Lula, lo cual Reed interpreta como una dislocación.

El giro es que unas encuestas ajustadas son, de hecho, buenas para los mercados en este momento. Una victoria aplastante para cualquiera de los dos bandos elimina el incentivo para el compromiso posterior a las elecciones. Un resultado que tira del hilo obliga a ambas candidaturas a señalizar responsabilidad fiscal antes de que los votantes decidan. Esa disciplina es lo que apostan los inversores en renta fija.

Qué debe observar el mundo

La propia elección es solo el primer acto. Tres cosas importan más en los meses siguientes.

Primero, la composición del Congreso. El parlamento brasileño está fragmentado. Cualquier presidente —Lula o Bolsonaro— tendrá que negociar recortes de gasto o aumentos de impuestos con una legislatura que tiene pocos incentivos para que las cuentas cuadren. Un ajuste fiscal sin alineación legislativa no es más que retórica con un déficit mayor.

Segundo, la relación con China. Si Bolsonaro gana y acerca a Brasil al marco de restricción mineral de Washington, las empresas chinas perderán acceso a algunos de los yacimientos de tierras raras menos desarrollados del mundo. Eso es un cambio estructural en las cadenas de suministro globales, no una disputa comercial puntual. Si Lula se mantiene, Brasil seguirá con su estrategia de doble gorra de vender soja y minerales a China mientras mantiene vínculos diplomáticos con Washington —un acto de equilibrio que ha funcionado hasta ahora pero se hace más difícil a medida que la presión de EE.UU. se intensifica.

Tercero, el bonanza petrolera y sus límites. Brasil es exportador neto de petróleo y se ha beneficiado de los precios elevados vinculados al conflicto en Irán. Pero Canuto señaló que esas mismas subidas de precios están alimentando la inflación, complicando la labor del banco central. Los ingresos por fortuna que llegan tarde y se marchan rápido no resuelven un déficit estructural: posponen el ajuste de cuentas.

La verdad incómoda

Brasil no enfrenta una crisis inminente. Pero está en una trayectoria que los mercados cada vez ven más insostenible si se deja sin atención. El rendimiento del 14 % en bonos es una advertencia. El ratio deuda-PIB del 83 por ciento es una mecha lenta. El verdadero riesgo no es una default nocturna, sino un desgaste constante de costes de préstamo crecientes, un crecimiento más débil y un gobierno que carece de capacidad política para solucionar cualquiera de los dos problemas.

Ese es el paradoja de estas elecciones. Quien gana hereda un país demasiado grande para fallar y demasiado engorroso para reformar con facilidad. La rivalidad entre EE.UU. y China añade urgencia. La deuda añade consecuencia. Y los votantes, atrapados entre un líder que defiende la soberanía y otro que promete alineación con Washington, tienen que decidir si Brasil se sumerge en el mundo multipolar o elige bando antes de que el resto de América Latina ya lo haya hecho.