El récord de exportaciones de Corea es su propia trampa
Corea del Sur rompió su récord anual de exportaciones con 117 días de antelación. Ahora, un won en fuerte apreciación amenaza con borrar gran parte de esa victoria para empresas dependientes de las exportaciones como Samsung y Hyundai: una vulnerabilidad estructural con implicaciones globales.
La paradoja de ganar demasiado bien
Corea del Sur acaba de batir su récord anual de exportaciones con 117 días de anticipación. A principios de septiembre, las exportaciones acumuladas alcanzaron los 709.400 millones de dólares, destrozando el récord anterior establecido durante todo el año 2025. El motor es inequívoco: un boom de semiconductores alimentado por una demanda insaciable de memoria de alto ancho de banda y componentes de grado servidor. Pero esa misma ola de exportaciones ahora se está volviendo en contra de las empresas que la generaron.
Entre finales de junio y principios de septiembre, el tipo de cambio won-dólar se desplomó de 1.549 wones a menos de 1.330, una caída superior al 11 % en apenas dos meses. Solo julio registró una caída del 8,09 %, la sexta mayor de la historia desde que comenzó el sistema actual de tipos de cambio en 1990. Han pasado casi diecisiete años desde que el won cayera con más rapidez, durante la recta final de la crisis financiera global de 2009, y entonces caía porque el mundo se hundía, no porque prosperara.
Esta es la paradoja a la que se enfrentan Samsung y sus pares: el propio éxito del motor exportador coreano está generando un entorno monetario que amenaza con vaciar de dentro los beneficios que produce.
Cómo un won más fuerte devora los márgenes
La mecánica es sencilla y despiadada. La división de memoria de Samsung factura en dólares pero incurre en una parte significativa de sus costes —aproximadamente el 20 % de los ingresos, según Nomura Securities— en wones. Cuando el dólar compra menos wones, la brecha entre ingresos y costes se estrecha. El cálculo de Nomura: una apreciación del 10 % del won se traduce en aproximadamente un golpe del 12 % al beneficio operativo en el corto plazo.
La dirección de Samsung ya ha comenzado una revisión integral de su plan de negocios para el ejercicio 2027, según un representante de la empresa que habló con Hankyung. Los supuestos de tipo de cambio que sustentaban los objetivos de producción, el gasto de capital y los planes de contratación ya no son válidos. El representante reconoció que las mejoras en la mezcla de productos —memoria de mayor valor añadido como HBM y DDR5— podrían compensar parte del daño, pero advirtió que la propia volatilidad hace casi imposible la planificación a largo plazo.
LG Group está llevando a cabo una reevaluación similar de cara a su revisión de mediano plazo de octubre. El sector de la defensa, donde los plazos entre la firma de contratos y los ingresos se extienden a lo largo de años, enfrenta un problema aún más complicado: las estrategias de cobertura construidas sobre un tipo de cambio deben recalibrarse para otro, y los planes de personalización a nivel de proyecto están ahora en flujo.
Los mercados financieros se han movido más rápido que las propias empresas. Citigroup rebajó su precio objetivo para Samsung a 430.000 wones y para SK Hynix a 3.000.000 de wones, citando explícitamente el viento en contra del tipo de cambio. La previsión de beneficio operativo del tercer trimestre de Samsung se recortó un 10 %, de 115,5 billones de wones a 104,1 billones. La de SK Hynix se redujo un 3 %, de 76,7 billones a 74 billones.
El revés de la industria automotriz
Hyundai y Kia aprendieron a amar un won débil. Entre el primer trimestre de 2023 y el segundo trimestre de este año, el beneficio operativo de Hyundai aumentó en un estimado de 3,7 billones de wones y el de Kia en 4,3 billones gracias a los movimientos favorables del tipo de cambio, según el análisis de Yoonan Securities. Esa cola de viento ahora ha cambiado de dirección.
El tercer trimestre podría mostrar cierto alivio a medida que las compañías ajustan las provisiones por pasivos en moneda extranjera, pero el cuarto trimestre traerá la fuerza plena del won más fuerte a los cálculos de ingresos por exportaciones. Los contratistas de defensa enfrentan un dolor de cabeza paralelo: los grandes acuerdos de armas se cotizan en dólares con un reconocimiento distribuido a lo largo de años, lo que significa que el tipo de cambio fijado en el momento de la firma puede determinar si un proyecto por miles de millones de dólares es rentable o marginal para cuando se produce la entrega.
Por qué el won está tan fuerte en este momento
Los impulsores son específicos y estratificados. El enorme superávit comercial de Corea, alimentado por las exportaciones de semiconductores, está inundando el mercado de dólares que las empresas venden en lugar de mantener. La conversión de certificados de depósito americanos por parte de SK Hynix y las expectativas de importantes desembolsos a accionistas tanto de Samsung como de SK Hynix están añadiendo mayor oferta de dólares. Mientras tanto, la diferencia de tasas de interés entre Corea y Estados Unidos se ha reducido tras dos subsecuentes subidas de tasas por parte del Banco de Corea, y el dólar se debilita a nivel global.
El gobernador del Banco de Corea, Kim Hyun-song, reconoció la rapidez de la apreciación el mes pasado, pero señaló que el won sigue en niveles históricamente elevados en relación con ciclos pasados. Ese marco importa: sugiere que el banco central ve margen para un mayor fortalecimiento sin pánico, incluso mientras señala su conciencia del dolor corporativo.
Algunos analistas prevén que el won podría probar los 1.250 frente al dólar hacia fines de año o principios del próximo. NH Investment & Securities y Samsung Securities han revisado sus previsiones a la baja, citando la presión persistente del superávit de cuenta corriente. KB Securities ofrece un contraargumento, argumentando que datos de inflación estadounidense más altos de lo esperado podrían reactivar el dólar. La propia discrepancia es una señal: nadie tiene confianza de que la trayectoria actual sea estable.
Lo que esto significa más allá de Corea
La vulnerabilidad estructural aquí se extiende mucho más allá de Seúl. La economía coreana sigue siendo inusualmente dependiente de las exportaciones, con semiconductores, automóviles y paneles de visualización representando una parte desproporcionada del PIB. Cuando el won se fortalece rápidamente, la transmisión a los beneficios corporativos es inmediata y concentrada —a diferencia de economías más diversificadas donde los choques cambiarios se absorben a través de sectores.
Para la cadena de suministro global de semiconductores, las implicaciones son más sutiles pero reales. Samsung y SK Hynix juntos comandaron una cuota dominante de la producción global de memoria. Si la compresión de márgenes impulsada por tipos de cambio obliga a recortes de producción, retrasos en la expansión de capacidad o la relocalización acelerada de ciertos pasos de valor agregado, los efectos en cascada se sentirán por los constructores de infraestructura de IA en Silicon Valley, los proveedores de nube en Europa y los fabricantes de automóviles en Alemania que dependen de HBM para la computación de conducción autónoma.
La ironía es que el dominio de chips de Corea —la cosa misma que lo hace indispensable para el boom de la IA— también lo hace única y especialmente expuesto a los vaivenes cambiarios que ese dominio produce. Cada dólar de superávit exportador fortalece el won, que a su vez erosiona la rentabilidad que financia la próxima generación de inversión en fabricación de semiconductores.
Quién gana, quién pierde
Los sectores dependientes de importaciones y los consumidores coreanos se benefician de la energía y las materias primas más baratas. El Banco de Corea gana margen de maniobra sin desencadenar un crash de la moneda. Pero los exportadores, particularmente los fabricantes de chips de memoria y los automovilísticos, están absorbiendo el golpe ahora mismo, con poco margen de protección.
La respuesta de Samsung —apostar con más fuerza a productos de alto valor como HBM— es estratégicamente sólida pero operativamente limitante. La producción de HBM requiere precisión extrema y opciones limitadas de proveedores; no se puede simplemente escalar para compensar las pérdidas cambiarias. La compañía está apostando a que la mezcla de productos superará el arrastre del tipo de cambio, pero esa apuesta conlleva sus propios riesgos si la demanda se suaviza o los competidores cierran la brecha de calidad.
Lo que ocurra a continuación dependerá de si el fortalecimiento del won es un reflejo temporal de la debilidad del dólar o un cambio estructural. Si es lo primero, las empresas pueden cubrirse y esperar. Si es lo segundo —impulsado por una diferencia de tasas CoreEE. UU. permanentemente más estrecha y un superávit comercial coreano crónico—, entonces las matemáticas cambian fundamentalmente, y la ronda actual de revisiones de planes de negocios resultará ser la primera de muchas.