KOSPI se sostiene en una llamada de resultados de Nvidia y un discurso en Wyoming
La batalla del KOSPI por los 7000 puntos se define esta semana con tres eventos: los resultados de Nvidia, el discurso de la sucesora de Jerome Powell en Jackson Hole y la decisión de tasas del Banco de Corea, lo que expone cuán dependientes están ahora los mercados coreanos del ciclo de capital IA estadounidense.
La línea de los 7000 no es solo un número: es un chequeo del sistema nervioso
Cuando el KOSPI cerró en 6696,96 el 24 de agosto, no solo perdió 215 puntos en una sola sesión. Devolvió terreno que nunca había ganado del todo. La caída fue producto de la presión familiar: los rendimientos de los bonos a largo plazo de EE. UU. disparándose y el riesgo geopolítico vinculado a Irán empujando el precio del petróleo hacia arriba. Pero la verdadera historia no está en la acción del precio diaria. Está en lo que revela la dependencia del mercado de eventos separados por solo tres días sobre las acciones coreanas hoy.
Los tres acontecimientos corporativos y del banco central de esta semana —resultados de Nvidia el 26 de agosto, Jackson Hole el 28 de agosto y la decisión de tasas del Banco de Corea el 27 de agosto— forman un circuito. Si una pata falla, todo el sistema titubea. Los mercados coreanos ya no se mueven solo por fundamentos nacionales. Están cableados, tensamente, a los ciclos de capital de inteligencia artificial estadounidenses y a la política monetaria de EE. UU.
El margen de Nvidia es la verdadera pregunta
Nvidia presenta sus resultados del segundo trimestre fiscal después del cierre en EE. UU. el 26 de agosto. La cifra de ingresos importará menos de lo que la mayoría espera. La guía de ingresos está en 91 000 millones de dólares; el consenso se sitúa alrededor de los 91 900 millones. El trimestre anterior generó 81 600 millones de dólares en ingresos con un margen bruto del 74,9 %. Lo que importa es si ese margen se mantiene.
La plataforma Vera Rubin ya se está enviando. Cada unidad que sale introduce presión temprana de costos: nuevo silicio, nuevo empaquetado, nuevos requisitos de prueba. Al mismo tiempo, los precios de HBM y DRAM suben, desgastando el costo de los bienes vendidos. La empresa está creciendo, pero el crecimiento podría no ser tan rentable como Wall Street asume.
También existe una preocupación estructural que merece más atención de la que recibe. Nvidia ha firmado memorandos con seis instituciones financieras —Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR— para crear una plataforma de financiamiento de 500 000 millones de dólares para infraestructura de IA. La compañía limita su exposición a garantías al 25 % de cada facilidad. Eso debería contener el riesgo directo. Pero el problema de la circularidad persiste: los clientes piden prestado a estos prestamistas y luego gastan el producto en GPUs de Nvidia. Si la demanda final detrás de esas compras no es real, la cadena es solo apalancamiento disfrazado de ingresos.
Para los mercados coreanos, la implicación es directa. SK Hynix y Samsung Electronics dominan la cadena de suministro de HBM. Cuando los márgenes de Nvidia se compriman, el discurso cambiará de «el gasto de capital en IA es imparable» a «el gasto de capital en IA tiene costos». Ese cambio moverá las acciones semiconductores coreanas antes que cualquier otra cosa. El KOSPI, fuertemente ponderado hacia electrónica, seguirá la estela.
Jackson Hole señala el techo de los rendimientos
El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años superó el 5,3 % la semana pasada, el nivel más alto desde junio de 2007. El bono japonés a 10 años tocó el 2,93 % el 17 de agosto, un máximo de 28 años. Esto no es ruido. Es el mecanismo de fijación de precios a través del cual todo mercado bursátil del mundo evalúa los flujos de efectivo futuros.
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, tomará el podio de Jackson Hole el 28 de agosto: su primer discurso clave como presidente. El mercado busca una señal de que las tasas a largo plazo pueden estabilizarse. Hasta ahora, la expansión de recompra de Tesoro anunciada por la Fed el 19 de agosto no ha movido la aguja. La deuda pública de EE. UU. ha superado los 40 billones de dólares. Emitir más bonos para pagar esa deuda es estructuralmente inflacionario para los rendimientos. Ningún discurso puede contrarrestar fácilmente esa aritmética.
El índice de precios del gasto personal de julio, que se publica el 26 de agosto, no ayudará. El consenso apunta a un 3,6 % interanual, una baja insignificante respecto al 3,7 % de junio, pero aún muy lejos del objetivo del 2 % de la Fed. Una desviación al alza ejercería más presión. Una lectura limpia daría a Warsh margen para hablar sin comprometerse.
Si Warsh ofrece tranquilidad sobre la trayectoria de las tasas a largo plazo, las acciones coreanas recibirán un viento a favor. Si ancla la conversación en el riesgo persistente de inflación, el dólar se fortalece aún más y los flujos de capital hacia mercados emergentes se ralentizan. Sea cual sea el escenario, el KOSPI reacciona ante un presidente de la Fed que controla una palanca monetaria que Corea no puede tocar.
El Banco de Corea enfrenta una trilema
El comité de política monetaria se reúne el 27 de agosto. La tasa base está en 2,75 %. El banco la subió 25 puntos básicos en julio, tras una pausa de un año. Ahora el debate se divide en dos líneas.
Los halcones argumentan que las revisiones al alza en las proyecciones de crecimiento, la presión de la inflación subyacente y las preocupaciones por los precios de la vivienda justifican otro aumento. Los halcones contraargumentan que el tipo de cambio won-dólar se ha debilitado, que la inflación se desvía hacia el rango del 2 % y que el aumento de julio merece tiempo para mostrar efecto. El resultado consensuado que la mayoría de los analistas esperan es una pausa con lenguaje halcón: una «pausa halcones» invertida en tono si no en acción.
Los mercados están fijando una tasa terminal entre 3,25 % y 3,75 %. Ese rango en sí mismo señala incertidumbre. Un aumento reforzaría el dólar y drenaría la liquidez doméstica. Una pausa sin orientación hacia adelante podría parecer indecisa. Cualquiera de los dos escenarios alimenta el ciclo de dependencia del KOSPI.
Hay un factor doméstico que trabaja en contra de la baja: las recompras de acciones corporativas. SK Hynix anunció un programa de recompra de 40 billones de wones el 19 de agosto. Samsung Electronics lo siguió el 21 de agosto con hasta 110 billones de wones en devoluciones a accionistas. Estos programas crean un piso bajo las valoraciones de semiconductores y, por extensión, bajo el índice. Pero las recompras no cambian las tasas de descuento. Cuando los rendimientos a largo plazo de EE. UU. ascienden, incluso programas generosos de recompra tienen dificultades para anclar un mercado amplio.
Quién gana, quién pierde, qué viene después
El escenario alcista, como lo enmarca el analista de Daishin Securities Lee Kyung-min, requiere tres condiciones: Nvidia supere o cumpla la guía, el PCE de EE. UU. se mantenga en las expectativas y el discurso de Warsh permanezca genérico. En ese mundo, el KOSPI reclama los 7000 y testa los 8000.
El escenario bajista —guía decepcionante de Nvidia, PCE subyacente que sorprende al alza, Warsh orientado al halcón— envía el rendimiento a 30 años por encima del 5,4 % y pone el nivel de 6000 sobre la mesa. El camino entre esos desenlaces es estrecho.
Lo que esto expone es la vulnerabilidad de segundo orden de los mercados de Asia Oriental. El índice de acciones de Corea ya no refleja principalmente los resultados corporativos coreanos. Es una apuesta indirecta sobre el gasto en infraestructura de IA estadounidense y sobre la trayectoria de las tasas de interés estadounidenses. Cuando la narrativa de márgenes de Nvidia se deshilacha, o cuando la Fed señala que rendimientos más altos se quedan, los inversores coreanos lo sienten primero porque los semiconductores coreanos son el punto de estrangulamiento entre la demanda de IA y las valoraciones bursátiles.
El nivel de los 7000 no es una línea de soporte trazada por técnicos. Es un límite psicológico que pone a prueba si el mercado cree que el ciclo de gasto de capital en IA tiene suficiente profundidad para sobrevivir a un entorno de tasas que aún castiga los flujos de efectivo distantes. Los próximos tres días responderán esa pregunta: no solo para Corea, sino para cada mercado que ha atado su fortuna al mismo motor estadounidense.