El discreto rebote de Samsung en HBM4 está redefiniendo el orden de los chips de memoria

El número que debería hacer pausar a los directivos de mesas en inglés

LS Securities acaba de reducir el precio objetivo de SK Hynix un 27 %, de 3,3 millones de wones a 2,4 millones de wones, mientras simultáneamente elevaba el precio objetivo de Samsung Electronics de 400.000 wones a 450.000 wones. Hace dos días, nadie que escribiera sobre el boom de los chips de IA en inglés prestaba atención. Esto importa.

El ajuste no tiene que ver con una menor demanda. Se trata de quién tiene derecho a suministrarla.

HBM4 es el nuevo campo de batalla

La memoria de alta anchura de banda es el producto cuello de botella de la era de la IA. Cada GPU importante de centro de datos — la H100 de NVIDIA, Blackwell y más allá — depende de ella. SK Hynix ha sostenido ese trono durante años. Samsung, su rival más feroz, había ido rezagado, especialmente en la generación más reciente.

Luego llegó HBM4.

Según LS Securities, la cuota de HBM4 de Samsung en los envíos totales de HBM se disparó desde aproximadamente un 5 % en el primer trimestre hasta cerca de un 35 % en el segundo trimestre. Eso no es una mejora gradual. Es un punto de inflexión. Mientras tanto, el rendimiento mixto de HBM4 de Samsung mejoró más de cinco puntos porcentuales trimestre tras trimestre —un ritmo que LS calificó de notablemente más fluido que el debut desordenado de Samsung con HBM3E.

La implicación: Samsung está aprendiendo más rápido de lo que cualquiera esperaba, y la ventaja de una década de SK Hynix en rendimiento y confiabilidad de HBM se está reduciendo.

Efectos de segundo orden que nadie está rastreando

El cambio de rendimiento tiene consecuencias que van mucho más allá de los balances de Samsung y SK Hynix. NVIDIA, que ha apostado su hoja de ruta a la disponibilidad de HBM, ahora enfrenta un panorama de proveedores menos concentrado que hace seis meses. Cuando LS elevó su precio objetivo de Samsung y recortó el de SK Hynix con tal margen amplio, estaba reconociendo implícitamente que el riesgo de suministro de NVIDIA se está migrando — de una dependencia de fuente única hacia una arquitectura dual creíble.

Eso importa para la fijación de precios, la planificación de inventarios y la construcción más amplia de infraestructura de IA. Los fabricantes de GPU que estaban cubriendo en silencio sus apuestas con SK Hynix ahora pueden diversificar sus fuentes sin sacrificar rendimiento. La compresión marginal que LS proyectó para el negocio de HBM de SK Hynix — del 80 % al aproximadamente 60 % — es un cambio estructural, no un bache cíclico. A la escala de despliegues de centros de datos de IA, una compresión de 20 puntos se traduce en decenas de miles de millones de wones de beneficio anual por competidor.

También hay efectos descendentes en el mercado más amplio de DRAM. El éxito de HBM4 de Samsung se está financiando con su división de memorias convencionales, la cual LS señaló que está disfrutando de un alza dual poco común tanto en estimaciones de ganancias como en múltiplos de valuación. Ese patrón — un producto de alto margen subsidiando una actualización del negocio central — raramente se sostiene a través de los ciclos de memoria, pero LS lo ve como plausible aquí dada la trayectoria de volumen.

Quién gana, quién pierde

Samsung gana primero y de forma más visible. LS elevó sus estimaciones de envíos de HBM y rentabilidad para la compañía, señalando que cada punto porcentual adicional de mezcla HBM4 está fluyendo hacia las ganancias más rápido de lo que se había asumido previamente. El analista Jung Woo-sung advirtió que, una vez que HBM4 empiece a contribuir significativamente a las ganancias de la división de memorias de Samsung, podría remodelar el perfil de ganancias de todo el negocio de DRAM convencional de Samsung.

SK Hynix pierde de manera más sutil pero económicamente más contundente. LS no bajó su calificación — sigue siendo una compra. Pero recortó su pronóstico de margen operativo de HBM para 2027 desde un impactante 80 % hasta aproximadamente 60 %. Esa brecha importa enormemente a escala. El negocio de HBM de SK Hynix ya genera más ganancia por chip que cualquier otro segmento de memoria en el planeta. Una compresión de 20 puntos es una revisión multimillonaria en wones.

La prima se está normalizando

El núcleo de la tesis de LS es que el mercado ha estado valorando a SK Hynix como una apuesta por escasez. Su dominio temprano en HBM4 le dio poder de fijación de precios — lo que LS llama la “prima del proveedor”. La rampa rápida de HBM4 de Samsung significa que esa escasez se está evaporando. Los clientes principales, particularmente NVIDIA, tienen una segunda fuente creíble. La llamada de la industria no es que la demanda esté frenándose; es que el lado de la oferta se vuelve menos concentrado.

Jung fue explícito: el ajuste refleja un paisaje competitivo que se normaliza, no un colapso de la demanda.

Para inversores globales, esa distinción lo es todo. La narrativa popular en la cobertura en inglés ha sido que SK Hynix es la ganadora de memorias para IA y Samsung la rezagada que se pone al día. El reporte de LS da vuelta esa historia al revés: Samsung podría estar poniéndose al día más rápido de lo que la narrativa asume, y la plusvalía de esa recuperación la está capturando Samsung, no SK Hynix.

Qué sucede a continuación

El riesgo a corto plazo para SK Hynix es claro: cada oblea adicional que Samsung envíe a NVIDIA u otros fabricantes de GPU de IA reduce la prima de monopolio que SK Hynix ha disfrutado. Jung señaló que mejoras adicionales de rendimiento podrían restaurar temporalmente la presión sobre el margen, pero la tendencia direccional favorece a Samsung.

El escenario de alza de Samsung es igualmente concreto. LS proyecta que, si el volumen de HBM4 continúa expandiéndose conforme los envíos confirmen, la compañía podría ver mejoras simultáneas tanto en estimaciones de ganancias como en múltiplos de valuación — una alza dual poco común que rara vez ocurre en los ciclos de memoria.

SK Hynix aún tiene una vía. Jung citó un posible cociente precio-valor contable de 1,6 veces para 2028 si se abren nuevas fuentes de demanda de IA y los rendimientos continúan mejorando. Pero ese techo es más bajo que el que LS imaginó originalmente.

Por qué la cobertura en inglés se ha perdido esto

El encuadre dominante en los medios financieros globales ha sido sencillo: SK Hynix es el campeón de HBM, Samsung es el perseguidor. Ese encuadre era cierto en 2024 e inicios de 2025. Pero los datos de HBM4 del segundo trimestre de Samsung — un aumento séxtuplo en la cuota de envíos en un solo trimestre — es el tipo de señal que debería provocar una reescritura de esa historia. El hecho de que aún no lo haya hecho es una brecha de cobertura, no una señal de mercado.

LS Securities es una casa coreana de corretaje que habla a una audiencia doméstica que ya conoce íntimamente la dinámica competitiva. Una audiencia en inglés, leyendo titulares sobre la escalada de la acción de SK Hynix y las dependencias de la cadena de suministro de NVIDIA, probablemente se aleje pensando que nada ha cambiado. Eso sería un error.

La carrera armamentista de HBM4 ya no es un cuento de un solo caballo. Y el caballo que se suponía iba rezagado ahora está tomando la delantera.