La guerra de Trump contra la Fed podría redibujar los mercados globales antes de las elecciones intermedias

La Reserva Federal está a punto de hacer exactamente lo que el presidente no quiere

Faltando cincuenta días para las elecciones intermedias, la Reserva Federal se enfrenta a su decisión con mayores consecuencias políticas en años — y las probabilidades indican que aumentará las tasas. La herramienta FedWatch del Exchange de Chicago pone la probabilidad de un alza de un cuarto de punto en 92,5 %, un aumento desde que la mayoría de los analistas pronosticaba una pausa hace apenas siete días. Una encuesta de Reuters entre 101 economistas reveló que el 85 % espera el movimiento. En poco tiempo, el mercado pasó del “esperar y ver” al precio de la casi certeza de que el Comité del Mercado Abierto Federal elevará la tasa de referencia al rango de 3,75 % a 4,00 %, el primer incremento desde julio de 2023.

Lo que hace singular este momento no es la dirección del movimiento — los aumentos de tasas ocurren. Es la colisión entre la decisión y el presidente que instaló al banquero central que la toma.

Kevin Warsh, su propia elección de Trump para presidir la Reserva Federal, está preparado para hacer exactamente aquello que Donald Trump ha exigido públicamente que no haga. Y las consecuencias de esa contradicción van mucho más allá de Washington.

Los números que cambiaron la trama

El viraje de expectativas de halcones a colomas llegó en un solo reporte de datos. El índice de precios al consumidor de agosto registró un 3,4 % interanual, exactamente donde esperaban los analistas; pero la lectura subyacente, que excluye alimentos y energía volátiles, salió más caliente. Esa división entre el headline y el core contó la historia: la inflación no retrocede de forma limpia.

Los precios de la energía son el acelerante. El crudo superó los 100 dólares por barril, impulsado en parte por el prolongado conflicto en Oriente Medio, y el diésel estadounidense superó los 6 dólares por galón por primera vez en la historia. Cuando los combustibles se mueven con tanta rapidez, afectan todo: envío, agricultura, manufactura — y a la Fed poco le queda de herramienta salvo el instrumento tosco de la tasa de política monetaria.

Los mercados de bonos ya están precionando las consecuencias. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cruzó el 5 % durante la sesión. Los inversionistas exigen compensación por mantener deuda a largo plazo en un entorno en el que el banco central podría verse obligado a ajustar al alza, no a la baja.

Scott Anderson, economista jefe de BMO Capital Markets, lo expresó con claridad a Reuters: si la Fed señala renuencia a combatir la inflación con acciones, la curva de rendimientos podría inclinarse bruscamente. La confianza en el mandato de estabilidad de precios de la institución es lo que ancla las tasas a largo plazo. Pierdan eso, y cada prestatario, desde Home Depot hasta el Tesoro de EE. UU., pagará más.

La amenaza de Trump y la trampa de Warsh

El 13 de septiembre, Trump le dijo a periodistas en Irlanda que ningún país debería tener tasas de interés más bajas que Estados Unidos, independientemente de las condiciones económicas, y insinuó restricciones comerciales amplias contra las naciones que tuvieran superávit comercial con EE. UU. si la Fed no cumplía. El lenguaje era inequívoco: la política monetaria debería servir a las prioridades presidenciales, no a la independencia institucional.

La postura pública de Warsh ha sido deliberadamente opaca: ha minimizado la guía orientativa, la herramienta que usan los bancos centrales para moldear las expectativas del mercado. Pero su discurso en Jackson Hole el mes pasado sonó a tono halcón, enfatizando la estabilidad de precios sobre el apoyo al crecimiento. Jonathan Miller, economista de Barclays, pronosticó que Trump dirigiría su frustración directamente hacia Warsh cuando se acercara la reunión del FOMC.

Warsh enfrenta una trampa estructural. Mantener las tasas estables y el mercado lo interpretará como debilidad frente a la inflación, empujando los rendimientos a largo al alza y castigando la narrativa económica de la administración. Subirlas y desafía al presidente que lo nombró, dándole munición a Trump y entregando a los demócratas un referéndum sobre la asequibilidad.

Diane Swonk, economista jefe de KPMG, señaló que un aumento de un cuarto de punto podría no ser el final: el camino podría extenderse a cuatro movimientos adicionales para julio, según lo que preciona el mercado de futuros. La única forma de sostener costos de endeudamiento más bajos, argumentó, es aplastar la inflación. Eso es una afirmación macroeconómica y un rayo político simultáneamente.

El problema de asequibilidad que ninguna decisión de tasas resuelve

Aquí está lo que hace este episodio diferente de cualquier otra confrontación Fed versus Presidente en la memoria reciente: el electorado ya es hostil. La aprobación de Trump se sitúa en el 33 %, el punto más bajo de su segundo mandato, según una encuesta de Reuters/Ipsos de finales de agosto. El 71 % desaprueba su manejo del costo de vida. Entre los votantes republicanos —la base del partido, no los demócratas indecisos—, el 40 % comparte esa evaluación negativa.

La brecha de participación para las elecciones intermedias es marcada. El 46 % de los encuestados demócratas dijo que está seguro de votar en noviembre. Solo el 31 % de los republicanos siente lo mismo. Cuando el partido en el poder entra en unas elecciones de medio término con baja energía en la base y un presidente cuya aprobación económica se desploma, cada decisión de política se filtra a través de un prisma político.

Un aumento de tasas se suma a la misma crisis de asequibilidad que está erosionando el apoyo a Trump. Tasas hipotecarias más altas, préstamos automotrices más costosos, tarjetas de crédito más caras, endeudamiento corporativo más oneroso: estos no son conceptos abstractos. Son partidas en los presupuestos familiares. Sobre la gasolina y los productos básicos, ya elevados, representan una carga acumulada que los votantes sienten de inmediato y los economistas rastrean hasta la política monetaria con un rezago de seis a nueve meses.

Peter Roe de la Universidad George Washington le dijo al Washington Examiner que los aumentos de tasas son inherentemente malas noticias para el partido en el poder —y ahora mismo, ese es el Partido Republicano. Agregó que la luna de miel entre Trump y Warsh ha terminado si la Fed se ajusta al alza antes de las elecciones intermedias.

Lo que esto significa más allá de Washington

Las implicaciones van mucho más allá del cálculo electoral estadounidense.

Los mercados globales de bonos ya están reaccionando. El bono del Tesoro a 10 años es una tasa de referencia para la deuda soberana en todo el mundo. Cuando sube por encima del 5 %, los prestatarios de los mercados emergentes enfrentan costos de refinanciamiento más elevados. Los mercados cambiarios se tensan porque el dólar se fortalece con las expectativas de alza de tasas, generando presiones de fuga de capitales en países con deuda denominada en dólares.

Los mercados financieros coreanos, estrechamente vinculados a las tasas estadounidenses a través del won y del spread de los KTB, sentirán esto con agudeza. Un entorno de tasas estadounidenses altas durante más tiempo complica las propias opciones de política del Banco de Corea: recortan demasiado agresivo y el won se desestabiliza; mantienen demasiado tiempo y el crecimiento interno se tambalea.

La pregunta más fundamental, sin embargo, es institucional. Durante décadas, la independencia de la Reserva Federal se trató como un dado en las finanzas globales —no siempre respetada por los políticos, pero estructuralmente aislada. La dinámica Trump-Warsh representa un desafío directo a esa convención. Si un presidente puede exigir públicamente recortes de tasas vinculados a amenazas comerciales, y se espera que el banquero central, que debe su posición a él, cumpla, el precio del riesgo soberano estadounidense cambia.

Los inversionistas no precionan política. Precionan instituciones. Y cuando la institución se debilita, la prima de riesgo se eleva: incluso si el banco central hace exactamente lo que requieren los datos.

La reunión del FOMC llega los días 15 y 16 de septiembre. Los mercados precionan un alza. El presidente exige un recorte. El punto medio de noviembre sostiene una elección que ambos hombres necesitan ganar. Cualquiera sea la decisión de Warsh, la colisión en sí misma es la historia —y el mundo observa cómo se resuelve.