Por qué el PCE del miércoles podría remodelar los mercados globales más allá de la Fed

Los números de los que nadie habla

Los datos del IPCG del miércoles probablemente confirmarán lo que el mercado ya sospecha: la inflación no está bajando, y la Fed no va a dejar de subir los tipos. Pero la verdadera pregunta no es si Powell y sus colegas subirán los tipos nuevamente. Es qué significa esto para el resto del mundo cuando Estados Unidos se niega a soltar sus presiones inflacionarias.

El consenso prevé un aumento mensual del 0,3% tanto en el IPCG headline como en el core, sin cambios respecto a julio. En términos anuales, apuntamos al 3,7% headline y 3,3% core, todavía muy por encima del objetivo del 2% de la Fed y sin señales de moderación. Goldman Sachs espera que los próximos meses sean “algo menos favorables” antes de que vuelva a imponerse una tendencia benigna.

Dan North, de Allianz Trade, lo explicó con claridad: “La Fed va a mirar esto y decir: ‘Oigan, saben, el core no se mueve y no tengo ninguna expectativa ni nada que me haga creer que va a empezar a bajar de manera convincente’”. Eso no es una predicción. Es un diagnóstico de una Fed que ha dejado de esperar un alivio.

Tres funcionarios de la Fed, tres ángulos distintos ante el mismo problema

Lo llamativo de los recientes comentarios es la variedad de razones que explican la inflación persistente: todas son verdaderas al mismo tiempo, y precisamente por eso la Fed está atrapada.

El gobernador Michael Barr señaló los aranceles y la prolongada guerra con Irán como perturbaciones que han sacado a la Fed de su trayectoria. Dijo que aún no ve una tendencia clara hacia un retorno puntual al 2%. El presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, destacó otro factor: la expansión de la inteligencia artificial y la demanda asociada de bienes relacionados. Son presiones inflacionarias diferentes con cronologías distintas, lo que las hace más difíciles de combatir con una única palanca de política monetaria.

Barr reiteró su convicción de que son necesarios nuevos aumentos de tipos. Williams, con un tono más acomodaticio, afirmó que no hay “urgencia”, pero aún así espera “un ajuste al alza adicional” de los tipos este año. Ambos coinciden en que la inflación está incrustada; solo discrepan en la agresividad con que responder.

El presidente Kevin Warsh adoptó una visión más amplia, sosteniendo que los datos de empleo, la inversión empresarial y los beneficios del sector privado muestran una economía en buen estado. “Me resultaría difícil calificar las condiciones financieras generales como restrictivas”, dijo Warsh. Ese lenguaje importa. Si las condiciones financieras no son restrictivas, los subidas de tipos aún no han cumplido su función.

El consumidor que se niega a dejar de gastar

Aquí está el matiz que hace inusual este ciclo: los estadounidenses siguen gastando a pesar de una inflación casi duplicada respecto al objetivo. El consenso de Wall Street estima que el gasto de los consumidores aumentó un 0,8% en agosto, tras solo un 0,2% en julio. Parte de ese salto es producto de otro repunte de los precios de la gasolina, pero incluso excluyendo la energía, el gasto creció un 5,7% interanual, según Bank of America.

Los gastos con deuda y tarjetas de crédito aumentaron un 6,9% respecto a un año atrás en la semana que finalizó el 19 de septiembre. La gasolina por sí sola generó un salto del 26,5%. Si se elimina ese componente, aún se obtiene un 5,7%.

Esa combinación —inflación persistente junto con consumidores dispuestos y capaces de seguir gastando— no ofrece a la Fed ningún motivo evidente para concluir que el alza trimestral de septiembre ha sido suficiente. Los mercados ya precotan una alta probabilidad de subida de tipos en octubre, con otra en diciembre o enero. El tipo de referencia para préstamos se sitúa en un rango del 3,75%-4% tras el movimiento de septiembre.

La revisión que podría cambiar la visión trasera

Hay un detalle técnico que merece atención. La Oficina de Análisis Económico está ajustando su metodología de forma retroactiva hasta 2021 en cuanto a cómo mide los precios de los servicios legales, el software, los accesorios informáticos y los servicios de gestión de carteras. El resultado: las lecturas anuales de IPCG para julio probablemente se revisen a la baja en dos o tres décimas de punto porcentual.

Algunas estimaciones de Wall Street sugieren que la lectura a doce meses podría bajar hasta el 3%. Eso mejoraría la visión trasera sin necesariamente cambiar el camino por delante. Los datos lucen un poco mejores de lo que parecían, pero las presiones subyacentes —aranceles, Irán, demanda de inteligencia artificial, costes de vivienda— permanecen. Esta es la clase de revisión que genera titulares pero no mueve la política.

Qué significa esto para los mercados de Asia Oriental

En ninguna parte del material fuente los analistas discuten qué significa esto para los mercados fuera de Estados Unidos. Es una laguna que conviene llenar.

Las bolsas y los bonos de Asia Oriental ya están precotando escenarios que la cobertura occidental no ha considerado plenamente. Cuando la Fed señala que son probables varias rondas adicionales de subidas, los flujos de capital no se quedan simplemente en Estados Unidos, se redistribuyen. Los rendimientos más altos de EE. UU. en comparación con los bonos gubernamentales de Japón, Corea y China amplían la divergencia que, estructuralmente, favorece a los activos norteamericanos desde 2022.

El yen, ya bajo presión por la cautelosa senda de normalización del Banco de Japón, enfrenta un viento en contra adicional si la Fed continúa ajustando al alza. Un dólar más fuerte no solo afecta los balances comerciales, sino también los costes de servicio de la deuda para los mercados emergentes de la región, muchos de los cuales contrajeron préstamos en dólares durante la era de tipos bajos.

Las acciones chinas enfrentan un mecanismo de transmisión distinto. Una inflación estadounidense persistente significa que la Fed no se relajarà, lo que constriñe la capacidad del Banco Popular de China para estimular sin provocar salidas de capital. Beijing se encuentra atrapado entre apoyar su propio crecimiento y evitar mayor depreciación del yuan frente a un dólar que no se debilitará. El resultado es una región donde la flexibilidad de la política monetaria se encoge en ambos lados del Pacífico.

La economía dependiente de las exportaciones de Corea del Sur siente la presión directamente. Un dólar más fuerte y tipos más altos en EE. UU. atenúan la demanda global precisamente cuando los ciclos de semiconductores y electrónica deberían estar recuperándose. La expansión de la inteligencia artificial que Williams identificó como factor inflacionario es también un motor de demanda para los fabricantes coreanos, pero los tipos más altos en todo el mundo pueden ralentizar la misma inversión que sostendría esa demanda.

La complicación del comercio Trump

Cualquiera que sea la lectura del IPCG, llega en un entorno en el que el comercio Trump sigue remodelando las expectativas. Los aranceles permanecen como una variable de política activa, y la mención de Warsh sobre ellos como fuente de presión inflacionaria señala que la postura comercial de la administración es ahora parte explícita del cálculo de la Fed. Eso supone un cambio respecto a décadas recientes, cuando la política comercial y la política monetaria ocupaban silos analíticos separados.

La guerra con Irán añade otra dimensión. Barr la citó directamente como un factor que ha sacado a la Fed de su trayectoria. La volatilidad de los precios de la energía por disrupciones en Medio Oriente se filtra por el mismo canal inflacionario que los aranceles: ambos elevan los costes sin mejorar la oferta, que es la peor combinación para la política monetaria.

Quién gana, quién pierde

Si los datos del miércoles llegan en o por encima de las expectativas, y el consenso no sugiere ninguna sorpresa a la baja, los ganadores son los activos financieros estadounidenses que se benefician de tipos más altos durante más tiempo y de un dólar más fuerte. Los rendimientos de los Bonos del Tesoro de EE. UU. se extenderán. El índice del dólar probablemente suba. Los sectores con poder de fijación de precios sobrevivirán; los sectores dependientes del poder de gasto del consumidor enfrentarán compresión de márgenes.

Los perdedores son más claros. Las economías importadoras de Asia reciben un golpe doble: un dólar más fuerte que eleva los costes y una demanda global reducida por condiciones financieras más estrictas. Los exportadores chinos enfrentan una demanda externa más débil junto con vientos de headwind estructurales. Los exportadores japoneses se benefician de la debilidad del yen pero sufren por mayores costes de endeudamiento si el Banco de Japón siente presión para acelerar la normalización para evitar mayor fuga de capitales.

Los consumidores estadounidenses que han estado gastando a pesar de la inflación enfrentan un techo. La deuda de tarjetas de crédito con un crecimiento del 6,9% es insostenible con tipos más altos. La pregunta no es si el gasto se desacelerará, sino si lo hará de forma gradual o abrupta, y qué significa eso para los beneficios corporativos en el cuarto trimestre.

Qué ocurre después

La Fed ha previsto al menos un aumento adicional de tipos antes de fin de año. Diecisiete de los 18 funcionarios del FOMC que proporcionaron proyecciones indicaron que esperan movimientos adicionales. La perspectiva de inflación del IPCG de consenso se revisions al alza, lo que señala que los propios responsables de política piensan que el problema se agrava, no que mejora.

Los datos del miércoles no cambiarán esa trayectoria. La confirmarán. Los mercados ya precotaban una subida en octubre antes de que lleguen los datos, la verdadera pregunta es si diciembre o enero verán el movimiento final, o si la Fed se siente obligada a ir más lejos.

Para los mercados globales, la implicación es clara: la era del dinero fácil no está regresando, y los ajustes que Asia ha venido haciendo a esa realidad solo están parcialmente completos. La lectura del IPCG es un punto de control, no un punto de inflexión.