长江存储10倍营收增长重塑全球内存格局

那个改变一切的关键数字

2026年上半年，长鑫存储（CXMT）营收达到1503.1亿元，较去年同期的同比增长873.6%。公司半年内扭亏为盈，从亏损23.3亿元跃升至盈利776.5亿元。这一半年度业绩已是其2025年全年业绩的2.4倍。

该公司上月在A股上市。在上市当天，长鑫存储便成为以市值计算的中国最大上市公司。到8月中旬，它已超越腾讯，坐稳这一席位。

这一切都发生在全球DRAM短缺最为严重的十余年间。如今的问题是：当世界其他地区苦苦争夺内存供应时，长鑫存储将如何利用这笔巨额利润？

DRAM是一个周期性行业。当供应跟不上需求时，价格就会上涨；而当所有制造商同时扩大产能时，价格又会暴跌。当前的超级周期始于2024年初，由AI数据中心建设推动，这些数据中心不仅需求大量HBM，还需要海量标准服务器DRAM。

三星、SK海力士和美光都将生产优先聚焦于HBM，因为HBM每片晶圆的利润率远高于其他产品。这让DDR4和DDR5的供应相对紧张。长鑫存储的产品组合主要面向主流DRAM而非尖端HBM，因此在一个卖家主导的市场中拥有更多可销售的产能。

Counterpoint Research数据显示，2026年第二季度，长鑫存储占全球DRAM收入的7%，仅次于三星的39%、SK海力士的26%和美光的25%。它是进入前四的唯一中国公司。五年前几乎可以忽略不计的市场份额，到两年前跃升至第四位，这在内存半导体历史上前所未有。

在财报细节中被埋没但影响更为深远的进展是：长鑫存储在DDR5上正在缩小与SK海力士的性能差距。韩国内存工程师长期以来一直将DDR5的良率和时序视为专属护城河。长鑫存储能够匹配这一规格，意味着它可以进入此前仅限三星或SK海力士供应的服务器和个人电脑市场。

这一点很重要，因为DDR5是AI训练基础设施的核心。每一台NVIDIA H100和H800系统都需要大量DDR5与其HBM堆栈配合使用。当长鑫存储能够以更低的报价提供可比的DDR5时，中国云服务商和AI芯片厂商将获得一个不依赖韩国或美国代工厂的替代供应商。

长鑫存储在财报中明确表示，它将利用当前DRAM繁荣带来的利润加速高带宽内存（HBM）的研发。HBM是AI领域的关键瓶颈芯片，同时也是三星和SK海力士利润优势最显著的产品。

SK海力士目前为NVIDIA和AMD加速器供应大部分HBM。三星正全力追赶。长鑫存储在这场竞争中以大约两年的收入领先优势入场——其韩国同行在开始HBM研发时并不具备这样的条件。

技术障碍极为严峻。HBM需要对DRAM芯片进行3D堆叠、先进的硅通孔键合技术，以及大多数晶圆厂从未处理过的散热管理。长鑫存储还需要投入数十亿美元，并可能继续面临用于制造HBM的设备禁令。但这场DRAM超级周期为其创造的真实且即时的财务空间不可忽视。

华盛顿方面在2023年对先进内存技术实施了出口管制，并在2024年进一步收紧。其目标是延缓中国生产用于AI尖端芯片的能力。讽刺的是，正是这些管制将中国系统设计商推向了本土供应商，创造了恰好将长鑫存储推向巅峰的需求环境。

构成长鑫存储当前收入基础的标准DRAM目前未受到美国出口管制的限制。管制针对的是HBM和先进制程节点设备。长鑫存储正利用这一空白：今天在不被限制的产品上赚钱，同时为明天在被限制的产品上竞争构建能力。

竞争对手面临的时间窗口极为苛刻。三星和SK海力士难以轻易扩大其主流DRAM产能，因为其自身的HBM扩产正在消耗晶圆厂时间和投资资本。这就为长鑫存储在DDR4和DDR5领域夺取市场份额留下了空间，尤其是在整个行业将目光转向别处之时。

中国AI公司立刻受益。它们获得了一个能够以更低成本匹配韩国DDR5性能的本土DRAM供应商，从而降低了对出口管制和供应链中断的依赖风险。

中国政府决策者从战略层面获益。长鑫存储现在拥有了现金、市场信誉和上市平台，可以在不依赖外部资本的情况下资助进一步研发。

三星和SK海力士在短期内承受利润率压力。它们优先HBM而牺牲主流DRAM的决策留下了收入真空，已被长鑫存储填补。从长远来看，它们将面临一个在中国国内需求和国家支持下，以大规模学习DDR5和HBM制造、并从中受益的竞争对手。

美光在中国失去市场份额——由于监管压力，它本就难以进入这个市场。

美国出口管制的制定者们面临一个循环反复的问题：对先进芯片的限制反而加速了它们试图阻止的替代进程，而标准内存的管制范围又足够狭窄，足以让有决心的参与者收获其中的剩余红利。

未来十八个月将决定长鑫存储是继续作为主流DRAM厂商，还是成为HBM领域的有力竞争者。其在上海证券交易所和香港联交所的双重上市地位使其能够获得深度资本市场的支持。收入的激增则为其提供了无需稀释现有股东权益即可支撑扩张的现金。

中国云服务商已开始释放信号，表示将采购更多本土内存。政府采购指南在性能相当时倾向于支持中国供应商。长鑫存储不需要立刻在HBM上超越三星和SK海力士；它只需要让产品的性能足够满足中国国内AI基础设施的需求——而那里将是未来可预见的销量核心。

全球内存超级周期终将转向。价格会下跌，产能将超出需求。届时，长鑫存储当前的利润繁荣将会收缩。但到那时，公司应在HBM和DDR5领域建立起十八个月前尚不存在的立足点。

内存格局已不再是三家俱乐部。长鑫存储是第四位玩家，它带着创纪录的利润和清晰的成长战略强势入场。