三星生物制剂竞逐全球CDMO霸主地位

三星生物制剂正在重写 CDMO 行业规则

三星生物制剂（Samsung Biologics）正在对总部位于瑞士的肽类合同制造商 Polypeptide Group 发起要约收购，每股报价为 44.31 瑞士法郎——较该股票 60 日成交量加权均价溢价 11.6%。若所有股份均被要约收购，交易总额将达 14.6 亿瑞士法郎，约合 2.7 万亿韩元。这将成为韩国制药和生物技术领域最大的并购交易，也可说是近年来最具影响力的 CDMO 整合举措之一。

收购载体是三星在瑞士设立的一家特殊目的公司（SPC）。三星生物制剂于 8 月 31 日在其官网发布了正式要约收购招股书，要约窗口将于瑞士时间 9 月 15 日开启，持续至 10 月 12 日。

此次交易的政治氛围异常干净。Polypeptide Group 董事会一致赞成该交易，且在跨境并购中必须对公平性意见签署确认的瑞士认证独立估值机构 IFBC 也确认该要约价格合理。Polypeptide Group 的最大股东 Draupnir Holding 持有其 55.65% 的股份，已承诺将其全部持股投入本次要约收购。仅此一点便扫清了最为关键的障碍：获得足够股份以达成关闭交易所需的三分之二门槛。

三星生物制剂表示，预计将在 11 月下旬完成收购，前提是监管审批顺利落地。一旦持股比例超过 90%，三星将从瑞士交易所摘牌 Polypeptide Group 的上市地位，并触发对剩余少数股东的挤出收购——这是一项标准但强硬的举措，彻底明确了公司未来的主导权归属。

为何是肽类？为何是现在？

时机绝非偶然。肽类药物是制药行业增长最快的细分市场之一。诺和诺德（Novo Nordisk）旗下 Wegovy 和 Ozempic 背后的司美格鲁肽（Semaglutide）是一种肽类药；礼来（Eli Lilly）的替尔泊肽（Tirzepatide）同样是肽类，且正走在相似的增长轨道上。这些分子的需求正在重塑全球制造格局，而那些最能满足这一需求的 CDMO 企业将在未来十年捕获不成比例的巨大价值。

Polypeptide Group 数十年如一日地构建着与之完全匹配的能力。这家总部位于巴塞尔的公司专注于固相肽合成与纯化——正是这类高度依赖化学、追求精密制造的工艺，让肽类药物得以实现规模化生产。这与三星生物制剂自成立之初便不断深耕的蛋白质和抗体业务并不相同。肽类合成更接近传统制药化学，而非生物制剂；它需要不同的设施、不同的监管关系以及不同的人才结构。

三星生物制剂正押注一个判断：将自身的制造规模与运营专长，同 Polypeptide Group 的肽类化学基因相结合，能够创造出任何一家公司单独都无法实现的竞争力。

公司明确表示，现有 CDMO 合同将在交易交割后转移至三星生物制剂，从第一天起便能稳定收入。公司还称将评估随着市场扩张进一步扩大肽类产能——这一信号表明，三星看到的是增长空间，而非仅仅吞噬既有存量。

Lonza 与 Catalent 会受冲击吗？

全球 CDMO 市场仍由少数几家西方企业主导，其中 Lonza 和 Catalent 位居前列。两家均具备肽类生产能力，但都没有三星生物制剂在坡州建设的韩国规模制造 footprint。三星在过去十年里打造了一个堪称全球最大的单一地址生物制造基地，目前已拥有超过 80 万升的下游产能投入运营，且更多产能正在上线。

三星所欠缺的——而此次收购恰好补齐的——是一个有说服力的、一体化的肽类业务线。Lonza 和 Catalent 早已宣传其端到端解决方案，覆盖小分子、肽类和生物制剂三大制造领域。三星此前在这一拼图上存在缺口，而 Polypeptide Group 正好填补。

这一战略逻辑与塑造三星声誉的半导体逻辑如出一辙：收购缺失的环节，将其整合在同一屋檐下，然后在速度、规模和成本上展开竞争。这与传统制药行业的并购哲学截然不同——后者往往倾向于在特定治疗领域通过内生增长实现外延扩张。三星正以打造内存芯片的方式来做 CDMO：在每个细分领域收购最优秀的玩家，然后以制造卓越性将其超越。

对客户与竞争对手意味着什么

对药物开发商而言，故事很简单：又多了一个具备真实规模和日益壮大的产品组合的全球 CDMO 选项。这对整个行业而言是好事。它带来了切实的竞争压力，有助于缓解定价与交货周期问题——而这些问题正被 GLP-1 热潮拉扯得捉襟见肘。

对 Lonza 和 Catalent 而言，威胁并非生死存亡，却真实存在。三星生物制剂目前尚无肽类业务板块，但它拥有资本、出色的执行记录以及果断行动的决心。Polypeptide Group 的收购让这一局面立即改写。

对中小型 CDMO 企业来说，警示信号则更为紧迫。如此规模的整合正在压缩市场的中间地带。无法提供跨模态一体化产品组合的企业，在争取大型制药赞助商青睐时将面临日益加大的难度——这些赞助商越来越倾向于单一供应商关系。

值得关注的交割细节

关键变量在于能否跨越 66.7% 的门槛，以及反垄断审查能否顺利进行。三星已在生物制造领域占据主导地位，因此多个司法管辖区的监管机构都将审视合并后实体的竞争态势。瑞士和韩国当局很可能轻松放行，而更为有趣的审查可能来自欧盟乃至中国——三星正在这两地扩建产能，且肽类制造需求正加速攀升。

若交易顺利完成，三星生物制剂实质上将成为一家全栈式 CDMO——抗体、ADC、mRNA 和肽类全部汇聚在同一公司伞下。这是一种极为罕见的配置，目前全球仅有两三家公司能够宣称具备此等布局。

11.6% 的溢价表明，三星愿意为确定性支付代价。董事会的一致背书加上大股东的承诺，让这一友好而迅速的交割几乎板上钉钉。而在 CDMO 并购领域，这样的优势并非每家都能享有。

三星生物制剂已不再仅仅是一家生物制造承包商。它正在组建一个全球性的制药服务平台，而 Polypeptide Group 的交易是最清晰的信号——三星打算以自己的方式与 Lonza 正面竞争：以更雄厚的资本、更快的执行速度，以及一种将规模视为竞争武器而非便利条件的制造文化。