La subida del BOJ al 1,25% es el comienzo del fin para la operación carry en yen
La tercera subida de tipos del Banco de Japón en tres meses señala una normalización acelerada que transformará los flujos carry en yen, pondrá a prueba la correlación won-yen y presionará los mercados globales antes de que Wall Street ajuste sus posiciones.
Tokio ya no espera a que llegue la inflación
Se espera ampliamente que el Banco de Japón eleve su tasa de política monetaria al 1,25 % el 18 de septiembre, lo que marcaría el tercer aumento consecutivo y empujaría los costes de endeudamiento al nivel más alto desde abril de 1995. El momento no resulta destacado por la cifra en sí, sino por el ritmo. Desde que puso fin a los tipos negativos en marzo de 2024, el BOJ se movía aproximadamente cada seis meses. Esta vez el intervalo se reduce a tres meses.
El motor es claro: la inflación importada. El yen, ponderado por el comercio, ha sufrido una presión sostenida y, con las tensiones en Medio Oriente manteniendo los precios del crudo elevados, el costo de introducir energía e insumos al país no deja de subir. Un yen más débil significa una factura más cara en la frontera, y esa factura ya se filtra a los precios en los estantes. El BOJ ya no observa la inflación desde fuera: la está sintiendo.
Reuters encuestó a 68 economistas este mes. Sesenta y seis predijeron el resultado del 1,25 %. De ellos, aproximadamente el 62 % cree que la tasa de política alcanzará al menos el 1,75 % para el segundo trimestre del próximo año. Ese es un ascenso pronunciado para un banco central que pasó décadas combatiendo la deflación. Si el mercado toma esa orientación en serio, el yen no solo se estabiliza: se revaloriza en una trayectoria que toma por sorpresa a la mayoría de los gestores de carteras.
La verdadera pregunta es lo que diga Ueda tras la decisión
La tasa en sí ya está precificada. Lo que importa es el tono. La rueda de prensa del gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, marcará el compás de todo lo que sigue. Ha Geon-hyeong, de Shinhan Investment Research, señaló que si el BOJSignalsa una senda acelerada, el par dólar-yen podría pasar del rango actual de 155 hacia 150. Se trata de un movimiento del 3 % en un solo par, y resonaría en cada clase de activo que depende del financiamiento en yen.
Ueda ha tenido cuidado de no comprometerse con una senda predeterminada, y precisamente por eso los mercados buscan grietas en ese lenguaje. Cualquier cambio desde el «gradualismo dependiente de los datos» hacia algo más tajante sería interpretado como luz verde para mayor fortaleza del yen, y como bandera roja para el carry trade.
La correlación yen-yuan es un nuevo factor de riesgo para Corea
Durante años, el won coreano siguió de cerca el yuan chino mucho más que el yen japonés. Ese patrón ha ido cambiando. Datos recientes muestran que el won y el yen se mueven en la misma dirección con una correlación notablemente más alta que en ciclos anteriores. El mecanismo es en parte mecánico: cuando el BOJ sube tasas y el yen se fortalece, el capital que sale de posiciones financiadas en yen suele rotar hacia otras monedas asiáticas, impulsando el won al mismo tiempo.
Ese movimiento conjunto corta por ambos lados para Seúl. En el flanco positivo, un yen más fuerte que arrastra al won al alza puede limitar una mayor depreciación del par dólar-won, que cotiza alrededor de 1.380 won por dólar tras los movimientos de tasas de EE. UU. Un won firmemente anclado reduce la presión inflacionaria importada en la aduana y le da más margen de maniobra al Banco de Corea.
En el flanco negativo, un yen que se aprecia rápidamente y arrastra al won demasiado deprisa se convierte en un dolor de cabeza para los exportadores coreanos. Empresas como Samsung Electronics e Hyundai Motor compiten por precio en los mercados globales. Cuando el won se fortalece, sus ingresos se convierten en menos unidades de moneda local, y la presión sobre los márgenes aumenta. Esa ya es una preocupación vigente para las compañías que presentaron resultados en la primera mitad del año bajo un entorno de yen más débil.
El carry trade en yen se desinfla, pero no como en 2024
El carry trade, es decir, tomar prestado yen barato para financiar activos con mayor rendimiento en otros lugares, ha sido el elefante en cada cartera asiática durante los últimos dos años. Cuando el BOJ empujó las tasas hacia arriba el verano pasado, el desmontaje fue violento. Las acciones glob cayeron, la volatilidad se disparó y las monedas de los mercados emergentes quedaron bajo fuego. Muchos inversores salieron quemados.
Haehan Investment Research sostiene que esta vez el golpe será más atenuado porque una porción significativa del carry trade ya fue liquidada durante el episodio de 2024. Las salidas fáciles ya ocurrieron. Lo que queda es un libro de posiciones más pequeño y concentrado, que tal vez no mueva los mercados con tanta dramatismo cuando se vea obligado a desinvertir.
Ese análisis es plausible, pero no tranquilizador. El carry trade restante está concentrado en nichos específicos: fondos long-only de bonos del gobierno japonés, estrategias de crédito asiático y ciertos fondos macro de cobertura. Cuando esos actores se ven forzados a vender, no lo hacen todo de golpe. Venden en medio de la debilidad, lo que genera un bucle de retroalimentación. Un movimiento brusco del yen desencadenado por los comentarios de Ueda aún podría producir un momento desordenado incluso si el volumen total de posiciones pendientes es menor.
Quiénes ganan, quiénes pierden y qué viene después
Los ganadores de una normalización más rápida del BOJ son claros en teoría y más difíciles de materializar en la práctica. Los bancos japoneses se benefician de márgenes de interés neto más amplios. Los prestatarios nacionales sienten el apriete, pero es un proceso lento. Los inversores extranjeros que poseen activos denominados en yen ven ganancias cambiarias, siempre que hayan calculado bien su entrada.
Para Corea, el impacto es asimétrico. Los exportadores pierden competitividad si el won se fortalece demasiado rápido. Los inversores de cartera enfrentan riesgo de conversión cambiaria en posiciones expuestas al yen. La reciente correlación del won con el yen significa que un shock impulsado por el BOJ no se queda contenido en Tokio: se filtra a Seúl casi de inmediato.
El eje dólar-yen es donde se mostrará el verdadero punto de inflexión. Si Ueda guía a los mercados hacia 150, el par dólar-yen cae mientras el dólar-won probablemente vuelva a subir, poniendo a prueba el nivel de 1.380, que se ha convertido en una zona de resistencia psicológica. Si se mantiene cauteloso, el yen se debilita con deriva lenta y el carry trade respira con mayor calma durante otro trimestre.
Un detalle que la prensa en inglés suele pasar por alto: el propio mecanismo de fijación salarial del BOJ ahora alimenta directamente las expectativas de tasas. Las negociaciones de shunto de esta primavera produjeron los mayores ajustes salariales en tres décadas. Esos incrementos se están incorporando a los precios corporativos y a los presupuestos de los hogares durante 2026. El BOJ no está creando inflación: está respondiéndola. Esa distinción importa porque significa que el ciclo al alza tiene respaldo estructural, no solo impulso cíclico.
Lo que viene a continuación depende de si el mercado cree que Ueda puede garantizar aumentos constantes sin espantar a una economía que aún arrastra las cicatrices de la mentalidad deflacionaria. Si trazan la línea con firmeza, el yen se fortalece de manera gradual y los mercados asiáticos se ajustan en silencio. Si resbala hacia la vacilación, el yen se estanca y los carry trades se re posicionan para otra ronda. Si se inclina demasiado, el desmontaje se acelera y la volatilidad regresa.
El aumento al 1,25 % no es la historia. La historia es la brecha de tres meses entre subidas, el cambio de correlación entre el won y el yen, y el hecho de que la mayoría de los gestores de carteras fuera de Tokio siguen pensando en la política monetaria japonesa como algo que transcurre con lentitud. Ya no está happening slowly. Ya no avanza despacio.