La apuesta de Google por Marvell se trata realmente de dominar el silicio para IA
El warrant de Google para comprar hasta 59 millones de acciones de Marvell a $206,58 no es solo una operación financiera: es una declaración sobre quién controla la capa de chips personalizados para IA. El acuerdo reconfigura los argumentos alcistas de Marvell y revela cómo los hiperscalers están reordenando la cadena de valor de los semiconductores.
El warrant que reescribe la partida
Cuando Marvell hizo público su acuerdo comercial con Alphabet el 19 de agosto, el titular fue un warrant que le otorga a Google el derecho a comprar hasta 58.970.907 acciones a $206,58 cada una —una opción de $12.180 millones sobre un solo proveedor.
Lo que obtuvo menos atención fue lo que esa estructura hace en realidad. Convierte a Google de cliente en holder de equity contingente con piel en el resultado. Y señala algo sobre cómo están cambiando las economics del silicio personalizado para IA en toda la industria.
Durante años, el manual fue simple: diseñar un chip, venderlo, repetir. Los hiperscale o bien compraban las GPUs listas de NVIDIA o bien contrataban a Broadcom para construir ASICs personalizados. La casa de diseño entregaba, el comprador desplegaba, y los márgenes se quedaban mayoritariamente de un lado de la transacción. El acuerdo de Marvell con Google fractura ese modelo. No es solo un contrato de suministro. Es un mecanismo de alineación.
Por qué esto no es solo otro acuerdo de chips
El warrant cubre los aceleradores de inferencia de IA de Marvell, controladores de almacenamiento, controladores de networking e interfaz de memoria, y computación near-memory —todo vinculado al ecosistema TPU de Google. También hay un tranche basado en rendimiento ligado a los ingresos de productos personalizados hasta el año fiscal 2033. Ese es un horizonte largo para una asociación semiconductora, y está deliberadamente estructurado.
El CEO Matt Murphy ha estado construyendo lo que él llama el negocio de XPU personalizado durante años. Marvell tenía la tecnología y las relaciones, pero le faltaba ese tipo de lock-in que define a los proveedores de chips de primer nivel. El warrant de Google cambia eso. Le da a Marvell un respaldo financiero que valida toda la apuesta del chip personalizado, mientras que le otorga a Google un asiento en la mesa cuando esos chips realmente rinden.
El mercado ya sabe que esto importa. Marvell subió un 179,6 % en lo que va del año hasta la fecha de esta escritura, cotizando a $237,27 —todavía aproximadamente un 22 % por debajo de su máximo de 52 semanas de $329,80. Los ingresos del primer trimestre del año fiscal 2027 llegaron a $2.418 millones, un 27,57 % más que el año anterior, con ingresos de data center en $1.830 millones que representan el 76 % de la mezcla. El EPS no-GAAP fue de $0,80. El flujo de caja operativo alcanzó un récord de $638,8 millones, casi duplicándose.
La capa de silicio personalizado es donde se mueve el dinero
La verdadera historia aquí no es el precio objetivo de Marvell ni su relación P/E. Es lo que el acuerdo revela sobre dónde se está concentrando el poder en la cadena de suministro de IA.
NVIDIA sigue dominando la categoría de chips de entrenamiento con sus H100 y la próxima línea Blackwell. Pero el entrenamiento es solo la mitad de la carga de trabajo de IA. La inferencia —ejecutar modelos después de entrenados— es donde están el volumen y los ingresos recurrentes. Y la inferencia es exactamente donde se posiciona la nueva asociación de Marvell con Google.
Google ha estado desarrollando sus propios TPUs internamente durante años, pero también ha estado externalizando el diseño y la manufactura de TPUs. Esa es la organización con Broadcom, que ha sido el incumbente. El acuerdo con Marvell sugiere que Google está diversificando sus apuestas de silicio —no abandonando a Broadcom, sino creando un segundo track. Eso es comportamiento hiperscaler estándar: nunca permitir que un solo proveedor domine tu componente más crítico.
La asociación NVLink Fusion con NVIDIA añade otra dimensión. Marvell no solo está construyendo chips para Google —se está convirtiendo en proveedor de componentes dentro del propio ecosistema de NVIDIA. Esa doble posición es inusual. Significa que Marvell se sitúa entre los dos jugadores más poderosos en hardware de IA, extrayendo valor de ambos lados de la mesa.
La pregunta de la valuación
Con un P/E forward de 58, Marvell se ve costosa al lado de Broadcom en 20 y NVIDIA en 26. Los números de crecimiento cuentan una historia parcial —el crecimiento trimestral de ingresos de Marvell del 27,6 % se queda atrás del 47,9 % de Broadcom y del 85,2 % de NVIDIA. Pero la comparación misma pasa por alto algo importante: la base de Marvell es mucho más pequeña, lo que significa que cada nuevo ciclo de productos golpea más fuerte en porcentaje.
La gerencia espera ingresos fiscales 2027 cercanos a $11.500 millones y ingresos fiscales 2028 cercanos a $16.500 millones, con ingresos personalizados más que duplicándose año tras año en el fiscal 2028 y potencialmente superando los $10.000 millones en el fiscal 2029. Sume el escalonado de optics de 1,6T y el switching de scale-out que se acerca a un run rate anualizado de ingresos de $1.000 millones, y las cuentas empiezan a verse menos tensas.
Un escenario alcista apunta a $354 en 12 meses —aproximadamente un retorno total del 49 %. Un escenario bajista, donde la concentración de clientes muerde e los hiperscaler retroceden en sus planes de capex, se sitúa alrededor de $218. La acción cayó con fuerza en Reddit’s r/wallstreetbets a mediados de agosto por sentimiento bajista, pero la pregunta fundamental permanece: ¿está justificado el múltiplo premium por la alineación que crea el warrant de Google?
Quién gana, quién pierde
Marvell gana inmediatamente. Consigue un piso de $12.200 millones en su valor de equity de la compañía más valiosa del mundo, además de un contrato que se extiende hasta 2033. Google gana asegurando suministro y obteniendo exposición al upside de un proveedor que no controla totalmente. NVIDIA gana porque el trabajo de NVLink Fusion de Marvell fortalece el ecosistema más amplio del cual sus GPUs dependen.
Broadcom pierde terreno que una vez sostuvo en exclusiva. Google no está reemplazando a Broadcom como proveedor de TPU —está creando competencia dentro de su propia cadena de suministro. Ese es el manual hiperscaler: mantener a los proveedores compitiendo impulsa mejores términos, más capacidad, iteración más rápida.
Los proveedores tradicionales de FPGA y ASIC estándar también pierden, si la tendencia continúa. El silicio personalizado está ganando porque las cargas de trabajo de IA se están volviendo demasiado específicas para soluciones off-the-shelf. Cada gran proveedor de nube está construyendo o contratuando sus propios chips. La pregunta ya no es si ir personalizado —es quién lo construye por ti.
Qué pasa después
Los ejercicios del warrant son por rendimiento, ligados a los ingresos de productos personalizados hasta el año fiscal 2033. Eso significa que Google solo se beneficia completamente si Marvell entrega. Y Marvell solo desbloquea su upside si Google sigue gastando en infraestructura de IA. Ambas compañías ahora están apostando a que la otra ejecutará.
La variable clave es el capex hiperscaler. Google, Amazon, Microsoft y Meta planean colectivamente gastar muy por encima de los $300.000 millones en gastos de capital este año, la mayor parte destinándolo a infraestructura de IA. Si esa trayectoria se mantiene, el negocio de chips personalizados de Marvell tiene espacio para crecer. Si no —si algún comprador importante retrocede— el warrant se convierte en un recordatorio de cuánto se apostó en una sola relación.
La concentración de clientes es el verdadero riesgo. Los ingresos de data center son el 76 % del total, y los hiperscaler controlan la hoja de ruta. El ingreso neto GAAP cayó un 80,61 % año tras año por un cargo de consideración contingente de $331,8 millones. La compensación basada en acciones subió a $207,6 millones desde $142,1 millones. El negocio está creciendo rápido, pero los márgenes se están comprando con equity.
El cambio más amplio
El acuerdo Marvell-Google es una pequeña parte de una reestructuración mucho más amplia de la industria de semiconductores. La era de vender chips a cualquiera que pague se está acabando. El futuro pertenece a los proveedores que puedan incrustarse dentro de la arquitectura de un comprador —física, financiera y estratégicamente.
Eso es lo que hace el warrant. Convierte a Marvell en parte de la estructura de capital de Google, no solo de su lista de materiales. Y señala que la próxima ola de inversión en infraestructura de IA no fluirá solo hacia GPUs y TPUs. Fluirá hacia las compañías que construyen toda la stack alrededor de ellas —almacenamiento, networking, interfaces de memoria, aceleradores de inferencia. La capa de silicio se está profundizando, y quienes la poseen están aprendiendo a poseer equity junto con ella.
Para los inversionistas de Marvell, la pregunta no es si la acción es costosa. Es si los $237 ya incluyen los próximos seis años de crecimiento en chips personalizados —o si el warrant de Google aún está mayormente sin descontar.