La apuesta de Nvidia por 1 billón de dólares tiene un impuesto oculto: y se paga en memoria
Los resultados del segundo trimestre de Nvidia muestran que la demanda de inteligencia artificial sigue acelerándose, pero los elevados costos de memoria y una estratégica financiación de 500 mil millones de dólares están remodelando lo que realmente cuesta el dominio de la compañía. La verdadera historia no son los ingresos, sino la presión en los márgenes que se esconde a plena vista.
El número que se le pasó a todos
Se espera que Nvidia reporte ingresos de $92,17 billones en el segundo trimestre, casi duplicándose año contra año. El mercado digerirá ese titular, asentirá con aprobación y pasará a otra cosa. Pero el número que realmente importa para los próximos tres años de economía de infraestructura de inteligencia artificial no es $92 billones, sino el aumento proyectado del 260% en los precios de la memoria DRAM para servidores en 2026.
Ese es el impuesto sobre el despliegue. Y está a punto de reconfigurar cada cálculo de margen en la cadena de suministro de la IA.
La demanda no es el problema
Dejemos atrás la tesis alcista primero. No hay problema de demanda en Nvidia. Los ingresos del segundo trimestre fiscal de aproximadamente $92 billones representan una aceleración feroz respecto a los $46,7 billones de hace un año. La guía para el tercer trimestre, con ingresos de $104,2 billones y $2,38 por acción, implicaría un crecimiento del 83% incluso cuando la base se infla a casi $100 billones por trimestre. La estimación más alta entre los analistas encuestados por LSEG llega a $112,2 billones.
Jensen Huang dijo a los asistentes de GTC a principios de este año que espera $1 billón en ventas acumuladas hasta 2027 combinando Blackwell y Vera Rubin. Los sistemas Vera Rubin ya han comenzado a enviarse a Microsoft y OpenAI. No es una compañía que busque demanda; es una compañía que administra un incendio del lado de la oferta.
Que la acción solo haya subido 14% en lo que va del año, apenas superando al Nasdaq, refleja algo distinto a la debilidad en el negocio. Refleja agotamiento. Después de un rally de tres años que convirtió a Nvidia en la empresa más valiosa del mundo en varios momentos, el mercado simplemente se quedó sin combustible narrativo fresco. Las ganancias serán buenas. La pregunta es si bueno es suficiente cuando las expectativas son tan altas.
La presión sobre la memoria
Aquí es donde el panorama se complica. Nvidia necesita dos tipos de memoria para sus sistemas: memoria de alto ancho de banda (HBM) para los chips mismos, y grandes cantidades de DRAM de especificaciones más bajas para los sistemas completos que envía a los proveedores de la nube. Ambos están en escasez severa a nivel global, y ambos se están volviendo drásticamente más caros.
Los precios de la memoria DRAM para servidores aumentaron 64% en la segunda mitad del año pasado. TrendForce ahora espera un salto del 260% en 2026. Para asegurar el suministro, Nvidia gastó $145 billones solo en el primer trimestre, dinero que se asienta en el balance como inventario en lugar de regresar a los accionistas o financiar investigación y desarrollo.
La directora financiera, Colette Kress, lo expresó de manera diplomática: “Si bien no somos inmunes a los desafíos de oferta, seguimos confiados en nuestra capacidad para apoyar la oportunidad de crecimiento que viene”.
Traducido, eso significa que Nvidia está absorbiendo mayores costos de componentes en lugar de trasladarlos completamente a los clientes. Se espera que el margen bruto se mantenga en 75%, igualando el primer trimestre, pero esa consistencia enmascara un cambio significativo en la estructura de costos. Cuando los precios de la memoria se triplican, mantener el margen requiere ya sea poder de fijación de precios que los clientes aceptan a regañadientes, o una disposición a asumir la diferencia a cambio de certeza de entrega. Nvidia claramente está eligiendo lo segundo, al menos por ahora.
El segmento de GPUs para consumo ya siente el dolor. Nvidia reconoció que precios más altos de los dispositivos debido a los costos de memoria perjudicaron la demanda de algunos productos de consumo. Esa es una herida autoimpuesta: la compañía está priorizando los envíos para centros de datos sobre los de gaming, lo cual es estratégico pero no está exento de costo político entre su base de clientes entusiastas.
La jugada de crédito de $500 billones
Quizás el desarrollo más trascendental en la narrativa del segundo trimestre de Nvidia no tiene que ver con los chips. Tiene que ver con dinero.
Huang anunció un programa a principios de este mes con seis firmas financieras líderes que han prometido hasta $500 billones en financiamiento de inversionistas. La tesis es audaz: los chips de IA se han convertido en una clase de activo invertible. El flujo de caja prodigioso de Nvidia y su sólido balance le permiten ofrecer respaldos de valor residual a ciertos proyectos, convirtiendo efectivamente a los operadores de centros de datos en compradores financiados en lugar de compradores al contado.
Esto es un cambio fundamental en cómo Nvidia vende. En lugar de esperar a que los proveedores de la nube asignen gasto de capital desde el flujo de caja libre, Nvidia los está ayudando a pedir prestado el dinero para comprar los chips. Los proveedores son pagados de inmediato. Nvidia obtiene sus ingresos. Los operadores consiguen la infraestructura que necesitan ahora en lugar de después.
Morgan Stanley inició cobertura crediticia de Nvidia el lunes y ofreció un respaldo medido. La firma escribió que hay “cierta solidez” en la afirmación de que financiar costosos chips de IA tiene sentido, pero añadió una salvedad crucial: “la cola sigue siendo demasiado temprana, opaca y sustancial para intervenir”.
Esa última línea es el riesgo. Si una porción significativa del gasto en infraestructura de IA está financiada con deuda y los rendimientos esperados de esas inversiones no se materializan, si los modelos no encuentran aplicaciones rentables, si la utilización en la nube se mantiene deprimida, si el ciclo de gasto de capital resulta ser una burbuja, los respaldos de valor residual que Nvidia ha ofrecido implícita o explícitamente podrían volverse muy costosos muy rápido. El balance de la compañía es sólido hoy. Es menos claro qué tan sólido sería si $500 billones en chips financiados necesitaran ser embargados y revendidos en un mercado secundario débil.
Qué vigilar en la llamada
La llamada de inversionistas comienza a las 5 p.m. ET, con Huang apareciendo en CNBC’s Mad Money a las 6 p.m. ET.
Tres preguntas dominarán:
Primero, ¿cuánto del aumento en el costo de memoria se está absorbiendo versus trasladando? Un margen bruto estable al 75% suena bien hasta que te das cuenta de que es estable a pesar de costos de componentes que pueden estar acercándose a la paridad con los chips mismos. Si la compañía señala que una compresión del margen está llegando en el tercer o cuarto trimestre, la narrativa cambiará rápido.
Segundo, ¿cómo se ve realmente la rampa de Vera Rubin? La cifra de $1 billón de Huang hasta 2027 es una meta, no una garantía. Los inversionistas necesitan escuchar que los envíos han comenzado sin contratiempos, que Microsoft y OpenAI están escalando despliegues sin problemas mayores, y que la cadena de producción puede mantenerse al ritmo de la demanda. Cualquier indicio de retrasos o problemas de rendimiento sería material.
Tercero, ¿cómo enmarca Nvidia el programa de crédito? ¿Es un acuerdo de financiamiento periférico o un cambio estratégico central? El lenguaje que Huang use aquí importa. Si trata el programa de $500 billones como transformador, el mercado valorará a Nvidia menos como una compañía de chips y más como un intermediario financiero, algo mucho más difícil de valorar.
El panorama más amplio
Las ganancias del segundo trimestre de Nvidia no cambiarán el hecho de que el gasto en infraestructura de IA es real, masivo y se está acelerando. Sin embargo, revelarán si el dominio de la compañía es sostenible o si la crisis de memoria y la jugada de crédito son señales tempranas de presión en los márgenes por venir.
La competencia de AMD, Google y otros aún está en el horizonte pero no está todavía en la puerta. La escasez de memoria es global y estructural, no temporal. El programa de crédito no se ha probado a escala.
Es probable que los ingresos impresionen. Los matices por debajo determinarán si el próximo capítulo de Nvidia es una continuación de sus tres años de rugido o la primera señal de que el despliegue de IA tiene costos ocultos que nadie precificó.