El récord de ganancias de Samsung no mueve la acción. ¿Por qué?

Ganancia récord, acciones planas

Samsung Electronics reportó su primera ganancia operativa trimestral superior a los 100 billones de wones. Ese número debería haber disparado las acciones. En cambio, la acción cayó 2,42 % hasta los 262.000 wones el mismo día en que se publicaron los resultados.

SK Hynix, la otra gigante de chips de Corea, cayó 2,44 % hasta los 168,1 millones de wones. Ambas acciones registraron tres días consecutivos de descenso a pesar de unos resultados que deberían haber sido celebrados.

Samsung ahora cotiza un 27,7 % por debajo de su máximo del año de 362.500 wones alcanzado a mediados de junio. SK Hynix está un 42,4 % por debajo de su pico de 2,919 millones de wones ese mismo mes. La brecha entre rentabilidad y precio de acción no es un error de redondeo. Es un abismo.

Las cifras que deberían haber funcionado

Los ingresos del tercer trimestre de Samsung alcanzaron los 195 billones de wones, un aumento del 126,6 % respecto al año anterior. La ganancia operativa fue de 107,4 billones de wones, un incremento del 782,5 % interanual. Estas no son solo cifras sólidas. Son sin precedentes para una empresa coreana en base trimestral.

El consenso del mercado había estimado una ganancia operativa de 106,3 billones de wones. Samsung superó esa cifra en aproximadamente 1 %. Por cada medida convencional, esto fue una victoria.

Pero superar las estimaciones por 1 % cuando el mundo ya sabe que los precios de la memoria están disparándose no cambia la pregunta fundamental que los inversionistas están haciendo: ¿cuánto durará esto?

Lo que los inversionistas realmente temen

Tres fuerzas se oponen a las acciones coreanas de chips en este momento, y se refuerzan mutuamente.

Primero, los tipos de interés estadounidenses. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió a 5,36 % durante la sesión, con el bono a 30 años alcanzando el 5,73 %. Cuando los rendimientos de los bonos aumentan, el valor presente de las ganancias futuras cae. Eso afecta más duro a las acciones de crecimiento y cíclicas. Samsung y SK Hynix son, en la mente del mercado, apuestas cíclicas sobre los precios de la memoria.

Segundo, la presión de venta mecánica. Goldman Sachs señaló que siete ETF de semiconductores se rebalancearon el mismo día, lo que podría haber desencadenado órdenes de venta automáticas en las acciones de Samsung simplemente como ajuste de cartera, no por ningún cambio en los fundamentos.

Tercero, y lo más importante, la pregunta del ciclo de la memoria. Los precios siguen subiendo, pero el ritmo del aumento se está desacelerando. Los mercados leen eso como una señal de que el ciclo podría estar cerca de su máximo, incluso si el nivel absoluto de precios sigue siendo alto.

El descuento chaebol, una vez más

Esta desconexión entre ganancias masivas y el comportamiento plano de las acciones no es nueva. Es la característica definitoria de las acciones coreanas conocida como el descuento chaebol. Samsung es el mayor fabricante de chips de memoria del mundo por ingresos. Su balance es enorme. Su flujo de caja libre en este ciclo probablemente superará a la mayoría de los competidores a nivel global.

Sin embargo, los conglomerados coreanos cotizan con descuentos persistentes respecto a sus valores patrimoniales y capacidad de generación de ganancias en comparación con empresas similares en Japón, Taiwán o Estados Unidos. Las razones son estructurales: cadenas de propiedad complejas, derechos de accionistas minoritarios, prioridades de asignación de capital que favorecen a las unidades hermanas por encima de los accionistas, y una renuencia general de la dirección a comprometerse con recompras agresivas o dividendos.

SK Hynix está intentando cambiar esa narrativa. IBK Investment & Securities estimó que los retornos a accionistas podrían alcanzar al menos 90 billones de wones este año, incluyendo los 40 billones de wones en recompras ya en curso más compras adicionales del cuarto trimestre. Esa es una señal significativa. Pero el esfuerzo de una empresa no erradica la sospecha generalizada del mercado.

Lo que ven los analistas

La comunidad de corredurías no es pesimista. Es cautelosa. Esa es una diferencia significativa.

Samsung Securities elevó su previsión de ganancia operativa de Samsung para 2026 en aproximadamente un 4 %, hasta los 532 billones de wones, citando un ciclo extendido de aumento de precios DRAM, la mejora de la competitividad de HBM y la reducción de pérdidas en la división de teléfonos inteligentes. KB Securities señaló que Samsung podría convertirse en el mayor generador de ganancias a nivel mundial entre los fabricantes de chips el próximo año, con un crecimiento acelerado de los beneficios.

Para SK Hynix, las proyecciones son igualmente ambiciosas. Yoojin Investment & Securities espera una ganancia de 89,5 billones de wones en el cuarto trimestre y de 102 billones en el primer trimestre de 2026. La ganancia operativa total de 2026 se proyecta en 449 billones de wones, por encima de la estimación previa de 426 billones. Los precios promedio de venta de HBM se espera que disparen un 113 % el próximo año, según Son In-jun de Yoojin.

La idea clave de Son: las negociaciones de precios de HBM se desarrollan en un entorno favorable para el proveedor. Eso es inusual en un sector donde clientes como Nvidia y AMD suelen tener la ventaja. Si esa dinámica se mantiene, SK Hynix tiene una ventana rara de poder de fijación de precios.

Pero, y este es el matiz crítico, ninguno de estos analistas está diciendo que el precio actual de las acciones refleje adecuadamente la distribución de probabilidad de resultados. Están diciendo que el caso base es sólido. El mercado está precioando más riesgo bajista de lo que el consenso justifica, o al menos eso sugiere la brecha.

Por qué esto importa más allá de Corea

La dinámica entre Samsung y SK Hynix es un indicador adelantado de la valoración de los semiconductores globales. Si la empresa de memoria más rentable del mundo no puede cotizar con un múltiplo proporcional a su capacidad de generar ganancias, eso señala algo sobre cómo los mercados están precioando el riesgo cíclico en todo el sector de chips.

TSMC de Taiwán cotiza con prima. Intel tiene descuento pero por razones específicas de sus problemas de foundry. SK Hynix y Samsung tienen descuento por razones específicas de Corea, pero la mecánica es universal. A los mercados les odia la incertidumbre alrededor de productos similares a materias primas, y la memoria es tan estandarizada como pueden llegar a ser los semiconductores.

El ciclo actual es diferente porque la demanda de inteligencia artificial está generando un cambio estructural en HBM y memoria de alta anch de banda específicamente. Por eso los analistas pronostican continuación de fortaleza en los precios hasta 2026. Pero el mercado sigue escéptico porque ha salido quemado antes. Los ciclos de memoria han destrozado carteras durante décadas.

Qué sucede después

Dos cosas podrían cerrar la brecha entre las ganancias de Samsung y su precio de acción. La primera es un período sostenido de aumentos de precios de memoria que demuestre que el ciclo no está en su máximo. La segunda son retornos agresivos y creíbles a accionistas —recompras, dividendos, o ambos— que obliguen al mercado a reprocesar el descuento chaebol.

SK Hynix está actuando en la segunda frenta. Samsung ha estado más silenciosa. Ese silencio dice mucho.

Si los precios de la memoria se desaceleran aún más a principios de 2026, las valoraciones actuales pueden parecer generosas. Si la demanda de HBM continúa superando la oferta y los precios se mantienen, la desconexión se reducirá. El trimestre de 107 billones de wones fue un hito. Cómo trata el mercado ese hito durante los próximos seis meses te dirá todo lo que necesitas saber sobre hacia dónde se dirigen las acciones coreanas de chips.