Por qué el fortalecimiento del won está destrozando el relato de Samsung
Samsung prometió 110 billones de wones en retornos para accionistas, pero la apreciación del won, que pasó de 1.550 a 1.370 por dólar, está reescribiendo las cuentas. Lo que la intervención de Seúl revela sobre la crisis cambiaria de Corea y los flujos de capital de mercados emergentes.
La promesa de 110 billones de wones que perdió su brillo
Samsung Electronics le dijo al mercado que devolvería hasta 110 billones de wones a los accionistas este año, más de cuatro veces su récord anterior. El anuncio debería haber sido un momento de euforia. En cambio, las acciones cayeron un 8,7 % en una semana, cerrando en 257.000 wones el 28 de agosto, por debajo de los 281.500 wones del día del anuncio.
Las cifras en papel son extraordinarias. Pero el mercado leyó la letra pequeña, y lo que encontró cambió completamente los cálculos. De los 110 billones de wones, solo unos 30 billones en dividendos en efectivo para el tercer trimestre están confirmados. El resto —potencialmente hasta 80 billones de wones— se decidirá después de los resultados finales de este año, con una fecha de aplicación a finales de enero de 2026. Y los 15 billones de wones asignados a recompras de acciones propias no son para cancelación. Son para compensación a empleados. No se retirarán acciones. No habrá reducción de la oferta. Solo un renglón diferente en el balance.
Así que el mercado recibió un titular impresionante sin el mecanismo que le daría sentido. Y mientras esperaba los detalles, algo más se movía bajo sus pies.
El choque silencioso del won
En solo dos meses, el tipo de cambio won-dólar se desplomó de 1.550 a 1.370. Eso representa una revalorización aproximada del 12 % de la moneda coreana —uno de los movimientos más pronunciados en Asia Oriental este año—. El dólar se debilitó de forma generalizada, y las empresas coreanas orientadas a las exportaciones, como Samsung y SK Hynix, enfrentaron un viento en contra que no pidieron.
Para entender por qué esto importa, imagina que Samsung gana mil millones de dólares en el extranjero. A 1.550 wones por dólar, eso se convierte en 1,55 trillones de wones. A 1.370, equivale a 1,37 trillones de wones. Una diferencia de 180 billones de wones —11,6 %— desaparece antes de que el dinero siquiera llegue a los libros de la empresa. Sí, Samsung se cubre contra el riesgo cambiario. Sí, compra equipos y materiales a nivel global, por lo que un won más fuerte también reduce costos. Pero la traducción cruda de los ingresos es brutal para una compañía donde las ventas en el exterior dominan.
Esto no es teórico. El propio Banco de Corea actualizó su previsión de crecimiento para 2025 al 3,3 %, desde el 2,6 %, citando la fortaleza de las exportaciones de semiconductores. Pero también advirtió que los resultados podrían oscilar entre el 3,2 % y el 3,5 % dependiendo de si ese impulso exportador se mantiene. El margen de seguridad es fino, y el movimiento cambiario lo hizo aún más estrecho.
Quién gana. Quién pierde. Qué queda.
El ganador en esta configuración es cualquiera que ahora mismo tenga activos denominados en wones —fondos de pensiones, ahorradores nacionales, bancos coreanos— porque su poder adquisitivo frente al dólar ha aumentado significativamente. El perdedor es el precio de las acciones de Samsung, que está siendo presionado desde ambos lados: una promesa de retribución a los accionistas que aún no ofrece mecanismos de recompra tangibles, y un entorno cambiario que erosiona silenciosamente los mismos ingresos que la justificarían.
Los inversores extranjeros, que históricamente han sido el factor determinante más importante en las acciones coreanas, respondieron con acciones el 28 de agosto. Vendieron 17.600 millones de wones en acciones coreanas de forma neta, mientras que las instituciones nacionales sumaron presión vendedora con 2.800 millones de wones. Samsung cayó un 3,38 %. SK Hynix cayó un 4,45 %.
La coincidencia no fue casual. Ese mismo día surgieron informes de que Estados Unidos está considerando ampliar los aranceles a los semiconductores para cubrir productos terminados que contienen chips: portátiles, consolas de juegos, servidores para centros de datos. La amenaza aún no se ha convertido en política, pero basta para que el mercado prevea el riesgo. Los vendedores extranjeros no están apostando en contra de la tecnología de Samsung. Están apostando contra un entorno normativo que podría comprimir la demanda de los mismos productos que Samsung fabrica.
La pregunta sobre el HBM que definirá 2026
En medio de todo esto, una variable se alza por encima de todas: el HBM. La memoria de alto ancho de banda es la apuesta más creíble de Samsung ante el auge de la inteligencia artificial, y la trayectoria de crecimiento del sector es real. Pero la atención del mercado se ha desplazado de si Samsung puede producir HBM a si puede venderlo a precios que cubran los costos de producción y los rendimientos a escala.
Competir contra SK Hynix y Micron en este terreno no es solo una carrera tecnológica. Es una carrera de márgenes. Y cuando el won se fortalece, cada dólar de ingreso por HBM se traduce en menos wones. La economía del empuje de Samsung hacia la memoria para IA se ve muy distinta a 1.370 de lo que era a 1.550.
Future Asset Securities sigue considerando 370.000 wones como el valor justo de Samsung —una actualización del 44 % respecto al precio actual—. Esa proyección asume que los volúmenes de HBM se materialicen, que el won se estabilice y que los temores arancelarios se calmen. Ninguna de esas suposiciones está garantizada.
Lo que esto significa más allá de Corea
El movimiento del won en Corea no ocurre de forma aislada. El yen ha estado cotizando cerca de mínimos multidecadales. El yuan chino ha estado bajo presión por salidas de capitales. El peso filipino, la rupia india, el baht tailandés: todos han experimentado períodos volátiles. Cuando el dólar se debilita, las monedas de los mercados emergentes tienden a recibir apoyo, pero las más expuestas a exportaciones de materias primas y electrónica sienten primero el golpe a sus ingresos.
Lo que sucede en Corea suele preceder a lo que ocurre en el resto de Asia. Un won más fuerte hoy señala que el capital está rotando fuera de los activos denominados en dólares y hacia mercados donde la moneda tiene espacio para apreciarse. Esa rotación es saludable para los inversores que la detectaron temprano. Resulta estresante para quienes no lo hicieron, porque el impacto en los ingresos llega antes de que se produzca el descubrimiento del precio.
Para Samsung, los próximos meses determinarán si el mercado ve una devolución a accionistas propia de una generación o una empresa atrapada entre un fortalecimiento cambiario y un paisaje comercial cambiante. La decisión sobre dividendos de octubre y el plan de cancelación de acciones propias de enero son las fechas que el mercado observará. Hasta entonces, 257.000 wones es solo un número —y 1.370 wones por dólar es la fuerza silenciosa que se mueve debajo de él—.