Anthropic的6.6万亿日元亏损，其实是好消息

这不是亏损的亏损

Anthropic（人智公司）报告2025年亏损达420亿美元。从纸面来看，其亏损幅度位列美国企业有记录以来的最惨重年度亏损之一——大致相当于花旗集团在2008年金融危机期间创下的291亿美元减记。仅看这一 headlines 数字，足以压垮任何其他公司。

但Anthropic并没有花掉420亿美元。根据其近日泄露的招股说明书，其实际运营支出约为80亿美元。剩余的340亿美元是一项源于可转换债券会计机制的账面虚构——而这背后指向一个更为引人入胜的结构性故事：究竟谁在真正掌控AI的未来。

这笔资金的来源有两个：Google和Amazon。Google自2023年中便通过可转换债券投资Anthropic，初始承诺金额为20亿美元；Amazon则在2024年底以460亿美元的估值入场，投入了80亿美元支票。这两笔投资均以可转换债券的形式结构化，意味着它们后续可以置换为Anthropic的股权。

根据美国通用会计准则（GAAP），当这些债券可转换成的股份价值上升时，发行人必须在损益表上确认相应的损失。仅此而已。没有任何现金流出公司，也没有任何设备被毁损。该亏损仅仅反映了一个事实：Anthropic现在的价值已经远超Google和Amazon当初开出支票时的水平。

纽约大学斯特恩商学院会计学教授Joshua Ronen直截了当地指出：“这项亏损其实是好消息的反面。估值涨幅太过惊人，才使得账面亏损膨胀到这种规模。”

据报道，Anthropic正瞄准一项 upcoming（即将进行）的首次公开募股（IPO），目标估值为2万亿美元。如果这一目标得以实现，会计亏损将继续累积——并非因为公司正在失败，而是因为其投资者赢得太快、太多，而账簿必须如实反映这一点。

云服务商的隐形杠杆

这里真正的模式并非会计问题，而是权力问题。

Google在其最新财报中披露，其在初创公司的总投资额为1243亿美元，并指出其中大部分集中在单一持仓上。今年7月，该公司报告称，在2026年4月至6月的季度内，其从SpaceX的投资以及“另一家非上市公司”（外界普遍认为即Anthropic）的投资中录得990亿美元的收益。据《纽约时报》2025年3月的报道（援引法庭文件），Google持有Anthropic约14%的股权。

这不是一项被动投资。Google同时是Anthropic最大的Backing（支持方）、其云计算算力的最大客户，以及生成式AI领域最直接的竞争对手。支撑Claude训练任务的基础设施，同样也承载着Gemini的运行。可转换债券的结构赋予了Google不对称的上行收益：若Anthropic成功，Google将捕获巨额回报；若其举步维艰，Google作为Anthropic云服务商的地位所形成的依赖关系，则会限制Anthropic的行动空间。

Amazon也在2024年底以80亿美元可转换投资、460亿美元估值玩着同样的套路。两者的平行操作十分引人注目——两家云科技巨头均正通过债务工具，在前沿AI实验室中建立战略性持仓，同时获取优先使用计算资源的通道。

依赖陷阱

这种依赖是双向的。Anthropic若没有庞大的GPU集群就无法训练前沿模型，而这些集群几乎完全由那些正在投资它的同一些公司所控制。Anthropic从AWS或Google Cloud购买的每个额外算力周期，都在加深其对那些随时可能抬价、降低其工作负载优先级或加速自身竞争产品的玩家的依赖。

可转换债券结构进一步放大了这一动态。每当Anthropic的估值向传闻中2万亿美元IPO目标攀升，Google和Amazon可转换持仓的会计损失便随之增大。公司的资产负债表看起来日益受损，尽管其市场地位正在加强。任何一步走错——产品发布延期、来自Gemini或Amazon模型的竞争压力、或监管逆风——都可能逆转估值轨迹，令Anthropic突然背上以不利条款计价的沉重债务。

收入情况揭示了部分真相。2025年Anthropic收入为46亿美元，尽管创造了可观的收益，但与独立支撑其算力雄心所需的资金相比还差得远。其收入与维持前沿竞争力所需开支之间的缺口，完全由外部资本弥合——而这些资本恰恰来自最有可能从这些实验室失速中获益的公司。

未来走向

这一结构衍生出几种情景。

如果Anthropic达到其2万亿美元的IPO目标，Google和Amazon的可转换债券将按有利条款转换为股权，赋予它们在董事会的席位、数据访问权以及竞争对手无法匹配的优先计算定价权。IPO本身将是其最脆弱的时刻，因为公司正从私人投资者支持过渡到公众市场审视，同时仍在算力上持续烧钱。

如果IPO目标落空，可转换债券将继续维持为债务。Anthropic将面临还款义务，即便其每年运营亏损达80亿美元，其云服务商关系也可能从合作转向榨取。Google和Amazon都有充分动机保持Anthropic的依赖状态——依赖确保了来自云服务的收入，以及前沿AI发展的战略影响力。

更广泛的影响超出了Anthropic一家。任何无法自建算力基础设施的独立AI实验室都面临同样的陷阱：来自云服务商的资本为这些服务商创造了上行收益捕获，同时为实验室带来了结构性依赖。这420亿美元的亏损并非Anthropic的危机。它是一个新时代会计签名的体现——在这个时代，掌控芯片与云的公司同时也掌控着谁将定义AI的下一步作为。