DRAM比黄金更值钱。供应紧张只会越来越严重。

内存的价格已超越黄金

如今一公斤韩国DRAM可以买到620克黄金。这种对比听起来像是一种挑衅——DRAM是制造的芯片，而非开采的商品。但数学结论毫不含糊：自2023年1月DRAM出口单价（不含模组）触底于每公斤约7400美元以来，今年已攀升至每公斤92183美元，涨幅达12.5倍。同一时期，黄金上涨2.4倍。DRAM跑赢贵金属五倍以上。

同公斤DRAM的价格现在是铂金的1.53倍、白银的41.7倍。价格在7月创下历史新高，韩国银行数据显示同比增长270%。美光的走势相似，其DRAM平均售价在2026财年单季跃升超过60%。

但 headlines 数字——每公斤92000美元——掩盖了一个重要细节：DRAM并非同质商品。一公斤高密度HBM的价值远超一公斤消费级DDR5。产品组合已然改变。TrendForce在2023年初追踪的主流DRAM产品是DDR4 8Gb（1 gigabit），当前的基准已是DDR5 16Gb——在近似相同的面积内容量翻倍。每颗芯片的容量翻了一番。这一代际升级解释了部分涨幅，但即便经此调整，业内高管仍表示价格斜率仍远超基本面所能预测的水平。

真正的症结：AI正在吞噬内存产能

大多数英语读者可能忽略的一点是：DRAM价格飙升并非主要由工厂不足驱动，而是由工厂被允许生产的品类瓶颈所驱动。

高盛目前预计全球DRAM供应缺口将从今年的5.0%扩大到明年的5.9%——对其2027年的预测较此前上调了3.4个百分点。该行预计短缺将延续至2028年。

罪魁祸首是HBM——高带宽内存。这是每一款AI加速器都不可或缺的配置。NVIDIA的H100、H200以及即将推出的Rubin系列芯片均依赖于此。HBM并非以简单直接的方式用标准DRAM晶圆生产：它需要专门的封装工艺——将多颗DRAM裸片垂直堆叠并键合在一起，这使得每交付一个gigabit所消耗的制造产能比例远高于常规DRAM。

TrendForce估算，到明年年底，HBM将占据三星、SK海力士和美光三家合计DRAM晶圆投入的30%。但以bit数计，HBM仅占总产出的13%。换言之，近三分之一的行业产能正被一种只能交付不到六分之一bit数的内存类型所吸收。剩余的产能——HBM溢出部分——则流向PC、智能手机和通用服务器所用的标准DRAM。正是这一细分领域在日常设备中引发了挤压感。

高盛本周的修订相当激进。该行此前预测的缺口更为收窄。向上调整反映了对AI加速器需求转化为HBM晶圆消耗的速度，以及新DRAM产能上线速度的重新评估。

时间线的难题

内存厂商正在建设新晶圆厂。三星正在扩建其西安工厂。SK海力士大幅投资其利川和器兴园区。美光正在投产其横滨工厂。但每条新线需18至24个月才能达到有意义产量，HBM认证更添额外延误。当前过剩的产能尚未到来。

美光自己在6月份给出的指引预计，紧张的供应环境将持续到2027年。SK海力士总裁郭鲁铢（Kwak Noh-jung）同周也表示，2027年可能是内存行业历史上最严重的短缺之年。这些并非谨慎的预测，而是最了解自身产能规划的公司发出的预警。

当AI垄断内存，谁来买单

其影响远不止于服务器机架。

游戏主机厂商已经感受到压力。索尼和任天堂的系统均使用DRAM，每单位成本正在上升。一家以当前价格采购数百万颗芯片的主机制造商难以轻松消化溢价。利润将被压缩，或价格会上涨——或两者兼有。下一代游戏硬件的问世价格可能超出预期。

PC厂商面临同样的动态。DDR5价格涨势如此陡峭，以至于部分OEM正在重新考虑升级时间表。原本预计全面转向DDR5的市场segment正放缓步伐，等待价格企稳。这种需求抑制最终可能有所裨益，但远远不够缓解未来12个月的压力。

然而最为关键的发展，正发生在NVIDIA工程团队内部。行业消息人士向Pulse透露，该公司及几家大型云服务商正在审查下一代AI加速器将搭载多少HBM。问题不再仅仅是性能——而是为192GB HBM设计的芯片能否重新工程化为96GB而不损害其竞争地位。如果NVIDIA削减HBM配置，将为行业其余部分释放相当规模的内存产能。

这一决策尚未作出。甚至今年都不会。但它被讨论本身，即足以说明供应紧张已达到何种严重程度。即便是占主导地位的AI芯片制造商，也在感受着约束。

接下来关注什么

三项发展将决定短缺是缓解还是加深。

其一，三星和SK海力士何时将其最新HBM产线推向满产良率。HBM3E的认证率仍是关键变量。任何延迟都会把时间表进一步推后。

其二，NVIDIA和云服务商是否真正减少每芯片的HBM用量。即便只是部分削减，也能释放出晶圆产能，在六至九个月内缓解标准DRAM的紧张局面。

其三，需求本身将如何对价格做出反应。如果服务器买家继续以溢价下单，正常调节内存市场的反馈循环——需求破坏——就不会触发。价格持续高企，短缺持续存在。

与黄金的比较是一个有用的简写，用于理解这一转变的规模。但真正的故事是结构性的：AI创造了一种内存需求画像，而行业现有的产能模型无法在不牺牲其他东西的情况下予以满足。而眼下，那个"其他东西"就是除AI加速器之外的一切。