零售商拿到的关税退税进了股东口袋，而非消费者

错失了货架的横财

当美国最高法院推翻了唐纳德·特朗普总统依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA） imposed 的关税时，政府不仅停止了征收新的收入——还必须退还数十亿美元的已收税款。最终账单：向 33 万进口商退还 1660 亿美元。截至 7 月底，约 1000 亿美元已退还，另有 290 亿美元已获准清算。

乍看之下，这似乎是一场重大的经济重置。毕竟，关税是由进口商缴纳的税款，但其成本通常通过更高的价格转嫁给消费者。理论上，退还这笔钱应该会降低货架价格，缓解结账时的压力。

但看看美国五大零售商最近的季度财报，讲述的故事却截然不同。

Home Depot（家得宝）、Lowe’s（劳氏）、Target（塔吉特）、TJX 和 Walmart（沃尔玛）收到的关税退款总计仅略超 50 亿美元——约占迄今退款总额的 5%。这些数十亿美元中没有一笔附带条件。而且，它们都没有以任何有意义的方式返还给顾客。

谁得到了什么——以及钱去了哪里

沃尔玛领先，净赚 29 亿美元。Target 紧随其后，为 9.94 亿美元。Home Depot 收到 7.3 亿美元。TJX 是 TJ Maxx、Marshalls 和 HomeGoods 的母公司，报告称收到 3.31 亿美元。Lowe’s 为 8000 万美元，高管指出该数字仅代表该公司最终预计收到的金额的一部分。

那么，谁从这笔现金中获益？

不是购物者。

在财报电话会议上，Target 和 Walmart 的高管将降价列为退款用途之一。Walmart 的领导层公开表示，至少部分资金被用于降价。Target 的评论则较为含糊，强调了降价，但未明确将其与关税横财联系起来。

Home Depot、Lowe’s 和 TJX 走了另一条路。他们没有降低价格。相反，他们使用退款来降低销售成本，这直接提高了毛利率——这是华尔街密切关注的核心指标。

TJX 更进一步，将其 3.31 亿美元退款中的 1.12 亿美元用于员工激励和奖金。虽然听起来很慷慨，但这只是一次性支出，并非定价结构的改变。

模式很清楚：企业将这些退款视为巩固盈利能力和回馈投资者的工具，而不是将 savings 传递给消费者的机会。

政治压力——以及回应

伊丽莎白·沃伦参议员在 8 月初致信沃尔玛、Target 和几家大型科技公司，敦促他们将关税退款转化为购物者的更低价格。这一举动迎合了民粹主义诉求，即政府横财应惠及普通美国人，而不仅仅是企业资产负债表。

沃尔玛的回应是部分的。Target 的回应是不置可否。其他公司则完全没有就该问题作出回应。

这种选择性的透明度揭示了一个更深层的现实：在贸易政策不确定性的环境下，企业将财务稳定性和股东回报置于消费者救济之上。在关税政策可能一夜之间改变的背景下，通过扩大利润率锁定利润似乎比承诺持续降价更为稳妥。

消费者压力依然存在

尽管零售商 pocketed 数十亿美元，美国家庭仍在承担关税的成本。

耶鲁预算实验室今年 8 月的一项分析估计，由于关税，美国消费者每年多支付约 1100 美元。去年 9 月，该实验室预计平均家庭将因贸易政策干扰损失 2400 美元。

与此同时，更广泛的经济指标显示出紧张态势。

据美国会议委员会指数显示，消费者信心在 7 月下降。密歇根大学消费者调查的 8 月初步数据显示，共和党人对经济的看法处于 2024 年总统大选以来的最低水平。零售额实际上在 7 月相比 6 月下降，尽管仍高于 2025 年 7 月的水平，当时特朗普的关税体制仍在形成中。

燃料成本是另一个拖累因素。Home Depot、Walmart 和 Lowe’s 都将能源价格上涨列为影响季度业绩和未来前景的因素——这是伊朗冲突推高油价的直接后果。

一次性收益掩盖了结构性弱点

关税退款提供了短期提振，但也暴露了潜在的脆弱性。

在 Target，销售成本后的收入百分比增加 4.7%，若无退款，将仅降至 1%。对于 Lowe’s，退款是集团中最小的，公司将其全年预测下调。Home Depot 看到平均交易金额上升，但总交易数量下降。

换句话说，现金注入正在支撑利润率，而销售势头却在停滞。这是短期内投资者乐观情绪配方——而非长期增长。

接下来会发生什么

1660 亿美元的关税退款仅部分分发。更多付款正在到来。更多财报将揭示企业计划如何使用这笔现金。

但本季度确立的先例至关重要。当企业选择扩大利润率而非降价时，他们发出的信号是：股东价值优先于消费者救济——即使政府正在发放免费资金。

这一选择的影响超越零售业。如果企业能够吸收关税横财而无需将 savings 传递给买家，就会削弱未来旨在保护消费者的政策干预的理由。这也表明，在贸易波动时期，企业将通过加强自身财务地位而非充当更广泛经济刺激的管道来对冲赌注。

就目前而言，购物者在结账时不会看到太大变化。退款正在向上流动——流向资产负债表、股息和高管奖金。真正的问题是，下次政策制定者是否会要求更多问责。