La burbuja de IA china se agrieta, y Corea ya lo está descontando

La acción que perdió su corona en 52 días

En una fría mañana de mediados de octubre, CXMT —el fabricante chino de chips de memoria que apenas tres meses antes había arrebatado el título de la compañía más importante del mercado de acciones chino— devolvió esa corona.

Sus acciones cayeron un 5,24 por ciento, borrando aproximadamente 1 billón de yuanes en valor de mercado y dejándola por debajo del Banco Industrial y Comercial de China, que recuperó el puesto número uno en una sola sesión. El número por el que recordarán a CXMT ahora no es el pico de 4,2 billones de yuanes que alcanzó en agosto, sino el billón de yuanes que simplemente desapareció entre entonces y mediados de octubre.

Eso es una pérdida del 24 por ciento en seis semanas. No fue un desplome, sino un desarme lento y calculado. Y no ocurrió de forma aislada.

Cambricon, el diseñador estrella de chips de IA del país, perdió un 39,6 por ciento desde su máximo de 1.485 yuanes en julio hasta 897 yuanes a mediados de octubre. Zhipu AI, una de las startups de modelos de lenguaje grande más mediáticas de China, perdió el 75 por ciento de su valor en el mismo período. MiniMax, otro jugador en el segmento de modelos grandes, cayó un 56 por ciento. Las caídas no se concentraron en un solo rincón del ecosistema de IA: abarcaron chips, modelos y, lo más revelador, las empresas de infraestructura construidas para servir a ambos.

La voz del PBOC

Lo que hizo notable la caída de CXMT no fueron solo los números. Fue la cronología de la advertencia que la precedió.

En la reunión de ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales del G20 en Bangkok, el 15 de septiembre, Pan Gongsheng, gobernador del Banco Popular de China, no dejó lugar a dudas sobre los riesgos que acechaban en el sistema. Señaló la “gran volatilidad en los mercados de bonos soberanos de algunos países” y advirtió explícitamente sobre “el riesgo de ajustes de valoración en activos relacionados con la IA” como factores que aumentan la vulnerabilidad financiera.

Luego emitó una declaración que parecía una advertencia directa a los propios reguladores financieros de China: “modernizar la supervisión financiera no significa desregular”. Insistió en que la estabilidad del sistema financiero y la capacidad de responder a los riesgos no deben verse socavadas.

Lo crucial es que Pan no estaba hablando directamente del sector de la IA en China. Sus comentarios se enmarcaron en una discusión sobre los riesgos de los mercados financieros globales. Pero la precisión del lenguaje —“ajustes de valoración en activos relacionados con la IA”— fue inconfundible. Fue la primera vez que un alto banquero central chino advirtió públicamente sobre el riesgo de revalorización en la IA, y lo hizo menos de un mes antes de que CXMT devolviera su trono en capitalización de mercado.

La brecha de utilización

Hay una historia estructural más profunda detrás de las caídas bursátiles, y no tiene nada que ver con el sentimiento. Se trata de quién está usando realmente toda esta infraestructura de IA —y quién no.

Según reporteos de la prensa financiera china, los grandes gigantes tecnológicos del país están haciendo funcionar sus centros de datos de IA a plena capacidad o muy cerca de ella. Sus clusters están ocupados, sus cargas son comerciales y sus tasas de utilización reflejan demanda real. La situación es radicalmente distinta a nivel provincial y municipal, donde los centros de cómputo respaldados por el Estado permanecen en gran parte vacíos.

La razón es simple y despiadada: los gobiernos locales compitieron por construir primero y buscar la demanda después. En la carrera por posicionar sus regiones como hubs de IA, construyeron capacidad de centros de datos que el mercado nunca necesitó. El resultado es un portafolio de activos de grado comercial —costosos de alimentar, costosos de mantener— que no encuentran inquilinos.

Este no es un problema nuevo en la política industrial china. La tensión entre la ambición central y la ejecución local siempre ha sido una característica del sistema. Pero ahora resulta imposible de ignorar a esta escala. La Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma estima 4 billones de yuanes en nueva inversión directa en redes de cómputo durante el período del undécimo plan quinquenal (2026-2030). Esa es dinero real —dinero que, si se destina a instalaciones sin demanda, se convierte en un lastre para los rendimientos durante años.

No es solo una narrativa de burbuja

Sería fácil —y erróneo— reducir todo esto a “la burbuja de la IA se está desinflando”. La dinámica es más matizada, y ese matiz importa para cualquiera que intente calcular qué sigue.

Por un lado, el entorno global de tasas está causando un daño real a las valoraciones tecnológicas, independientemente de cualquier narrativa específica de China. Los rendimientos a largo plazo se mantienen elevados, lo que incrementa la tasa de descuento sobre los flujos de caja futuros y comprime los múltiplos en general. El equipo de estrategia de CITIC Securities señaló en un reciente informe de investigación que la estabilidad de los precios del petróleo y los empleos no agrícolas inferiores a lo esperado no han sido suficientes para modificar la trayectoria alcista de los rendimientos de los bonos globales a largo plazo. “Hasta que alcancemos el punto de inflexión en el ciclo de inversión en IA”, escribió el equipo, “el entorno de altas tasas es la nueva normalidad que debemos adaptar”.

En otras palabras: parte de lo que está impulsando a la baja las acciones chinas de IA es una fuerza macroglobal que no tiene nada que ver con China. El resto es una revaluación específica de China, y ambas no deben confundirse.

Por qué Corea ya se está moviendo

La razón por la que esta historia trasciende las fronteras de China —y por qué aparece primero en la prensa financiera coreana en lugar de en los escritorios de investigación de Wall Street— es que la caída de CXMT es un indicador adelantado de algo más amplio: el ciclo de los semiconductores está girando, y las valoraciones de la IA se están recalibrando contra la utilización en el mundo real.

Los mercados coreanos tienen una exposición directa a esta dinámica. Samsung Electronics y SK Hynix son los productores de chips de memoria más importantes del mundo. CXMT es su principal competidor chino, y sus dificultades señalan un debilitamiento del poder de fijación de precios y una incertidumbre en la demanda que eventualmente se transmitirán a toda la cadena de valor de los chips de memoria. Cuando la alternativa más barata del mundo a la memoria coreana comienza a perder valor de mercado a un 30 por ciento mensual, vale la pena prestar atención —incluso si no tienes inversiones en acciones chinas.

La prensa coreana ya está conectando los puntos. El titular de Money Today —“249 billones de wones evaporados”— no solo describe las pérdidas de CXMT. Las enmarca como parte de una reevaluación más amplia de la tesis de inversión en IA que se originó en China pero que resonará, en secuencia, a través de Seúl, Tokio y San Francisco.

Qué sigue

Tres cosas que observar.

Primero, si el PBOC sigue la advertencia de Pan Gongsheng con acciones de política. Un banquero central no señala un riesgo de revalorización a la ligera, y el próximo paso sería un control regulatorio más estricto sobre los préstamos y la inversión relacionados con la IA. Eso ejercería presión adicional sobre las posiciones especulativas que impulsan gran parte de la reciente ampliación de infraestructura de IA.

Segundo, la brecha de utilización. Si los 4 billones de yuanes comprometidos en inversión de redes de cómputo fluyen principalmente hacia instalaciones sin demanda, la capacidad ociosa resultante presionará a la baja los rendimientos de todo el sector, incluidas las compañías coreanas de chips de memoria que suministran gran parte de ese hardware.

Tercero, el ritmo de la revaluación. Las acciones de CXMT se recuperaron aproximadamente un 5 por ciento la mañana del 16 de octubre tras su descenso multimensual. Las recuperaciones como esta son normales en mercados volátiles. La verdadera pregunta es si el repunte cuenta con algún soporte fundamental, o si solo se trata de cobertura de cortoplacistas antes de la siguiente caída.

El auge de la IA en China no ha muerto. Pero la era de valorarlo como si la demanda fuera infinita terminó, y el mercado se está ajustando más rápido de lo que muchos observadores externos realizan.