CoreWeave tocó fondo en 2026. Goldman Sachs dijo que compre

Una caída del 25 % en cinco días — y una revalorización

Las acciones de CoreWeave se desplomaron hasta los 59,31 dólares el 19 de octubre, su nivel más bajo desde mayo de 2025 y un final brutal para un valor que había duplicado su cotización durante lo que llevamos de año. Cinco jornadas bursátiles bastaron para un declive del 25 por ciento. El mercado cerró en 61,12 dólares.

Y Goldman Sachs subió la acción de neutro a comprar exactamente ese mismo día.

Esta clase de señal te invita a mirar con más atención lo que los analistas creen saber frente a lo que el mercado de deuda ya está descontando. Porque en la misma sesión en la que Goldman publicó su revisión positiva, la deuda en circulación de CoreWeave —52.000 millones de dólares— cotizaba con una rentabilidad que sugería que los inversores estaban mucho menos convencidos de lo que la investigación del lado accionario dejaba entrever.

¿Quién está comprando realmente esta historia?

La subida de Goldman llegó después de un verano en el que las acciones escalaron hasta los 137 dólares, haciendo que el nivel actual parezca una reversión pronunciada. Los analistas de JP Morgan, según Bloomberg, adoptaron el mismo tono: el modelo de negocio es sólido a pesar de la carga de deuda y los rendimientos ascendentes de los bonos. Su razonamiento se apoyaba en dos pilares —la demanda sostenida de capacidad de computación para IA y los contratos a largo plazo con clientes que aseguran ingresos muy a futuro—.

El director general de Nvidia, Jensen Huang, añadió peso a ese grupo durante la semana del 12 de octubre. Señaló que los costes de capital para CoreWeave estaban realmente disminuyendo y describió la posición competitiva de la compañía como cada vez más sólida. No es cualquier amigo de la empresa tenerlo dentro del consejo; Nvidia posee aproximadamente el 10 por ciento de CoreWeave y abastece la gran mayoría de las GPU que alimentan sus instalaciones.

Así que tienes tres voces alcistas —Goldman, JP Morgan y el presidente del consejo de Nvidia— hablando bien del mismo valor al mismo tiempo que la acción recibe fuertes vientos en contra. Esa alineación o está excepcionalmente bien informada o corresponde a lo que siempre hace el sector financiero en una corrección: comprar el retroceso de un nombre del que no pueden permitirse perderse el repunte.

El mercado de deuda no muestra entusiasmo

Esto es lo que los analistas accionarios no te dicen: los bonos de CoreWeave vencidos en 2031, con un cupón del 9,75 por ciento, rinden ahora un 15,7 por ciento a vencimiento final. Ese diferencial cuenta una historia que los comunicados de prensa no reflejan. Los inversores exigen aproximadamente seis puntos porcentuales de compensación extra por encima del tipo del cupón porque temen que algo pueda salir mal entre ahora y el vencimiento —no por el cupón en sí, sino por la magnitud de la pila de deuda y por el ritmo con el que se ha acumulado—.

Un rendimiento del 15,7 por ciento no es un número sano para una compañía que aún está escalando. Significa pedir dinero nuevo para refinanciar dinero viejo a tasas cada vez más punitivas, y significa que cada demora en la entrega de centros de datos o cada renegociación de un contrato con un cliente comprime los márgenes en tiempo real.

Las cifras son más grandes que el titular

A simple vista, CoreWeave parece la ganadora del auge de la infraestructura de IA. Los ingresos del segundo trimestre alcanzaron los 2.500 millones de dólares. Su cartera de pedidos —ingresos futuros bloqueados en contratos con clientes— asciende a unos 104.000 millones de dólares. Eso es extraordinario. Los nombres de los clientes leídos en conjunto son todo un «quién es quién» de la economía de la IA generativa: Anthropic, Google, Meta y Perplexity.

Pero 104.000 millones de dólares en pedidos pendientes no son efectivo en el banco. Son una promesa condicional a los plazos de construcción, a los envíos de equipamiento y a la disposición de los prestamistas por seguir financiando la expansión. Cuando los costes del servicio de la deuda suben, la brecha entre promesa y realidad se amplía con rapidez.

Hace un año, las acciones de CoreWeave cotizaban aproximadamente un 55 por ciento más altas. El máximo de verano de 137 dólares ahora parece la cima de una apuesta muy pública a que la demanda superaría a la deuda de forma indefinida. El precio de hoy implica que el mercado está recalibrando esa apuesta —y recalibrándola a la baja, y bastante—.

La pregunta sobre la deterioración de Gartner

Analistas financieros japoneses que cubren a CoreWeave han señalado una proyección de Gartner que estima que las empresas de infraestructura de IA enfrentan un riesgo acumulativo de deterioro de hasta 550 billones de dólares en la próxima década. Esa cifra suena abstracta hasta que consideras que CoreWeave ya ha pedido prestados 52.000 millones de dólares y es probable que pida prestados mucho más antes de que termine su ciclo de expansión actual. Si incluso una fracción de la estimación de Gartner resulta precisa —es decir, si hay importantes depreciaciones de activos en todo el ecosistema de centros de datos y semiconductores—, la estructura de deuda de CoreWeave se vuelve insostenible a las valoraciones actuales.

La contra-narrativa de JP Morgan es simple: la demanda es real, los contratos están firmados y el rendimiento de los bonos de CoreWeave está simplemente sobrepreciado en relación con la historia crediticia fundamental. La subida de Goldman sigue la misma lógica. La pregunta es si alguna de estas instituciones está subestimando lo difícil que resulta servir 52.000 millones de dólares de deuda cuando el coste del capital se mueve en tu contra.

Quién gana, quién pierde

Los compradores institucionales que entraron por encima de los 100 dólares están ahora sumidos en pérdidas de aproximadamente la mitad. Los inversores minoristas que compraron por el empuje de Nvidia siguen cargando con la posición. Los tenedores de bonos que compraron a la par se encuentran con pérdidas no realizadas de casi diez puntos porcentuales por bono.

La propia CoreWeave se halla en una posición extraña: demasiado grande para ignorarla, demasiado apalancada para relajarse y con suficiente demanda de clientes para mantener las luces encendidas incluso si el balance recibe un golpe. La compañía puede seguir construyendo —la cartera de pedidos financiará la siguiente ronda de endeudamiento—, pero cada dólar nuevo de deuda llega a un precio mayor.

Si Goldman y JP Morgan tienen razón, esto es una dislocación temporal y la acción se recuperará a medida que la cartera de pedidos se convierta en ingresos y el rendimiento de los bonos se estreche. Si el escenario de Gartner tiene alguna tracción, ocurre lo contrario: las deterioraciones fuerzan depreciaciones, la deuda se vuelve inmanejable y las compañías que apostaron por la durabilidad de CoreWeave aprenderán una costosa lección sobre cuán rápidamente la deuda a escala de infraestructura puede volverse tóxica.

Qué ocurre después

Los próximos trimestres serán decisivos. Cualquier señal de que el calendario de construcción de CoreWeave se resbala, de que un cliente importante renegocia los términos o de que los costes de refinanciación se disparan más allá del 15 por ciento presionarán la acción a la baja. A la inversa, una conversión constante de pedidos pendientes a ingresos reportados y un estrechamiento de los diferenciales de los bonos vindicarían a los analistas alcistas y convertirían este retroceso en una compra de manual.

El mercado está dividiéndose actualmente entre esos dos futuros. El hecho de que Goldman haya subido la acción el día de su peor caída en cinco días en más de un año sugiere que la institución cree que el miedo está sobredimensionado. Pero el mercado de deuda tiene un calendario distinto, y es el que cobra primero si las cosas salen mal.