CoreWeave触及2026年低点，高盛仍建议买入

五日暴跌25%——但获评级上调

10月19日，CoreWeave股价跌至59.31美元，创下自2025年5月以来的最低水平，标志着年初一度翻倍的股价遭遇惨烈收官。仅五个交易日便下挫25%，最终收盘报61.12美元。

然而就在同一天，高盛将该股评级从中性上调至买入。

这一信号值得密切关注：分析师认为自己所知的，与债券市场早已定价的预期，之间存在何种落差？因为就在高盛发布这一正面评级的同一交易日，CoreWeave高达520亿美元的未偿债务，其收益率却显示出投资者远不如股票端研究那么笃定。

究竟是谁在买单这个故事？

在高盛发布评级上调时，该股股价曾在夏季冲高至137美元，令当前水平显得像是大幅回归。摩根大通分析师对彭博社表达了类似观点：尽管债务负担加重且债券收益率上升，但其商业模式依然稳健。他们的逻辑建立在两点之上——AI算力需求的持续旺盛，以及锁定长期收入的客户合同。

10月12日那一周，英伟达首席执行官黄仁勋为这一阵营增添了分量。他指出CoreWeave的资本成本实际上正在下降，并形容该公司的竞争优势日益增强。能在董事会内部拥有这样一位公司挚友并非寻常——英伟达持有CoreWeave约10%的股份，并为其设施提供绝大多数GPU。

于是，当股价遭到重挫时，我们有三位看多声音——高盛、摩根大通和董事会主席黄仁勋——齐发声为同一标的站台。这种一致性要么是极其信息灵通，要么是金融业在回调中一贯的做法：押注于一个不敢错过的标的。

债券市场并不乐观

以下是股票分析师没有告诉你的：CoreWeave的2031年到期债券，票面利率为9.75%，最终以收益率计价则为15.7%。这一利差讲了一个新闻稿未曾提及的故事。投资者要求比票面利率高出约六个百分点的额外补偿，因为他们担心从现在到到期期间会出点什么问题——不是因为票面利率本身，而是因为债务规模的庞大规模及其累积速度。

对于一家仍在扩张的公司而言，15.7%的收益率并非健康数字。这意味着必须以愈发严苛的利率借新还旧，也意味着数据中心交付的每一次延误或客户合同的每一次重新谈判，都会实时压缩利润空间。

数字比头条更重要

表面上看，CoreWeave似乎是AI基础设施热潮中的赢家。第二季度收入达25亿美元。其订单积压——已与客户锁定收入的未来收益——约为1040亿美元。这堪称非凡。仅其列名的客户就涵盖了生成式AI经济的“名人录”：Anthropic、Google、Meta和Perplexity。

但1040亿美元的积压收入并非银行现金。它是取决于建设时间表、设备交付以及贷款方是否继续为扩张融资的一种承诺。当偿债成本上升时，承诺与现实之间的差距会迅速扩大。

一年前，CoreWeave股价交易价格高出约55%。夏季高点137美元现在看来像是一次公开的赌注——押注需求将无限期超越债务。今天的价位表明市场正在重新校准这一赌注——且大幅下修。

高德纳减值之问

覆盖CoreWeave的日本金融分析师指出，高德纳预测AI基础设施公司面临高达5500亿美元的累计减值风险，贯穿未来十年。这个数字听起来很抽象，直到你考虑到CoreWeave已借贷520亿美元，且在其当前扩张周期结束前可能还会借贷更多。即使高德纳的估计只有部分成真——意味着数据中心和半导体生态出现大规模资产减记——CoreWeave的债务结构在当前的估值水平下都将变得不可持续。

摩根大通的叙事则很简单：需求是真实的，合同已签，CoreWeave债券的收益率不过是相对于基本面信贷故事而言被高估了。高盛的评级上调也遵循同样的逻辑。问题在于，这两家机构是否低估了在资本成本对自己不利时，为520亿美元债务偿债的难度。

谁赢谁输

在100美元以上入场的机构投资者，目前亏损约一半。追随英伟达炒作热潮买入的散户投资者仍被套牢。以面值买入的债券持有人，每只债券账面浮亏近十个百分点。

CoreWeave自身处于一个微妙的位置：大到不可忽视，杠杆高到无法放松，且拥有足够的客户需求以维持运营，即便资产负债表遭受打击。公司可以继续建设——积压订单将为下一轮融资提供资金——但每一笔新债务的成本都在攀升。

如果高盛和摩根大通是对的，这只是一次暂时性错配，随着积压订单转化为收入以及债券收益率收窄，股价将回升。如果高德纳的情景有一定说服力，则反之：减值迫使减记，债务变得难以管理，押注CoreWeave韧性的公司将从中学到一个昂贵的教训——基础设施规模的债务如何迅速变得有害。

接下来会发生什么

接下来的几个季度将起决定性作用。任何迹象表明CoreWeave的建设进度延期、主要客户重新谈判条款，或再融资成本飙升超过15%，都将进一步施压股价。相反，积压订单持续转化为报告收入以及债券利差收窄，将证明看多分析师的正确性，并将此次回调变为教科书式的买入机会。

市场目前在这两种未来之间分裂。高盛选择在公司一年中最差的五个交易日下跌当天进行评级上调，表明该机构相信市场的恐惧被过度放大了。但债券市场的时钟不同，若情况恶化，他们才是最先收回资金的。