El rally de Japón tropieza cuando suben los rendimientos y se cierne Irán

El sprint de cinco días pisa los frenos

El mercado bursátil japonés rompió su racha la mañana del lunes, si bien fue apenas un resquicio. El promedio Nikkei cayó 30,67 yenes, es decir, un 0,05 %, para cerrar en 66.333,53 —una cifra que suena trivial hasta recordar que llegaba después de una extraordinaria racha ganadora de cinco días que terminó el 25 de septiembre y que había empujado al índice casi 3.000 yenes arriba.

El patrón lo contaba todo. Las acciones de inteligencia artificial y semiconductores, reforzadas por una ganancia del 1,41 % en el índice SOX de Filadelfia en la sesión anterior, impulsaron el rally inicial. SoftBank Group y Advantest lideraron las compras desde la apertura, empujando al Nikkei de vuelta por encima del nivel psicológico de 67.000 por primera vez desde el 18 de agosto. Entonces llegó la toma de ganancias, tal como siempre ocurre cuando un movimiento rápido encuentra su límite. Los patrones de volumen sugerían que la venta no estaba impulsada por el pequeño inversor, sino por un rebalanceo institucional, con operaciones en bloque que aparecieron en la sesión de media mañana y que señalaban a los gestores de fondos reduciendo exposición de cara al cierre de semana.

Las ventas no se limitaron a la tecnología. Los mercados coreanos sumaron al arrastre. El KOSPI, con un peso significativo en semiconductores, descendía al compás de su homólogo japonés, drenando el impulso regional. El reciente surgimiento del Nikkei había reflejado en parte la euforia global por la IA que se filtraba a las apuestas chinas japonesas, pero ese entusiasmo se deshilachó con rapidez cuando el panorama asiático más amplio se debilitó. La debilidad premercado de Samsung Electronics en Seúl se extendió en cascada, minando la convicción detrás del complejo semiconductor japonés. El contagio transfronterizo es un rasgo recurrente del entorno actual: cuando un motor regional titubea, los demás lo sienten casi al instante.

La verdadera amenaza: los rendimientos, no la valoración

Lo que hace que este retroceso sea más significativo de lo que sugiere la cifra del 0,05 % es el entorno de rendimientos. El rendimiento del bono gubernamental a dos años de Japón alcanzó el lunes un máximo de 31 años y medio, mientras que el diez años se acercaba al 3,1 %. Estas no son cifras abstractas: afectan directamente al coste del capital de las compañías que han montado la ola de la IA, y hacen que las acciones se vean progresivamente más caras en comparación.

El rally de septiembre del Nikkei se construyó sobre expectativas de expansión de beneficios vinculadas a la demanda de IA. Pero cuando los rendimientos de los bonos suben tan rápido, las cuentas cambian. Una acción que cotiza a 20 veces beneficios forward empieza a resultar menos atractiva cuando los tipos libres de riesgo se acercan al 3 %. La diferencia entre las primas de riesgo accionario y los rendimientos soberanos se ha comprimido hasta niveles que históricamente preceden a una rotación fuera de los nombres de crecimiento. Los vendedores institucionales —aquellos que no hacen titulares— empezaron a ajustar sus carteras en consecuencia, pasando de la acumulación impulsada por el momentum a un desriesgo con conciencia de duración.

Es la misma dinámica que ha espantado a los mercados de toda Asia este mes. La progresiva normalización de la política del Banco de Japón, por lenta que haya sido, ya está generando fricción real en la cotización de las acciones. Los traders están recalibrando no solo por tipos más altos, sino por el ritmo al que esos tipos podrían subir. La suposición del mercado de que el BOJ haría una pausa tras su última subida de tipos se está poniendo a prueba en tiempo real. La fecha límite de ex-derecho del martes para los pagos de dividendos del trimestre que cierra en marzo fiscal proporcionó un suelo temporal —los inversores minoristas se lanzaron a por acciones bancarias de alto rendimiento de cara al corte—, pero no bastó para sostener la oferta más amplia. Esa demanda estacional, que normalmente representa una parte importante de los flujos accionarios de otoño, resultó insuficiente frente a los vientos estructurales en contra.

Irán detrás del petróleo

Peor aún, el telón de fondo geopolítico empeoró durante el fin de semana. Los medios de comunicación estatales iraníes reportaron el domingo que los preparativos militares estaban completos por si Estados Unidos lanzaba más ataques. El presidente Trump había rechazado la propuesta de Irán, el día anterior, de acceso al estrecho de Ormuz y un marco para un alto el fuego, según Reuters. La reacción del mercado fue inmediata: los futuros del crudo para negociación en Nueva York se dispararon hasta la franja de los 93 dólares.

Para Japón —el tercer mayor importador de petróleo del mundo—, esto es estructuralmente adverso. Cada dólar por encima de los 90 por barril aprieta los márgenes corporativos y el poder adquisitivo de los hogares. El superávit de la cuenta corriente que tradicionalmente ha aislado a Japón de los choques de materias primas se está estrechando, y la modesta debilidad del yen amplifica el dolor. Un yen más débil encarece la energía importada en términos de yen, lo que se traslada a la inflación doméstica y restringe la capacidad del BOJ para mantenerse acomodaticio —un bucle autorreforzante que podría complicar el próximo movimiento del banco central.

Los efectos de segundo orden van más allá de los costes energéticos. Las primas de seguros marítimos para la ruta del estrecho de Ormuz ya han empezado a subir, y las refinerías de la costa del Pacífico japonés están ajustando los márgenes de refinación ante un suministro más ajustado de materia prima. Aerolíneas, uno de los sectores de mayor peso en el Nikkei, enfrentan costes elevados de cobertura de combustible que podrían comprimir los márgenes hasta el cuarto trimestre. El rally temático de IA nunca fue inmune a un aumento de los precios de la energía hacia niveles de crisis: las valoraciones del software pueden tolerar la incertidumbre, pero las empresas industriales y de transporte no.

Quiénes ganan, quiénes pierden

Los ganadores en este escenario son estrechos. Screen Holdings y Fuji Cable subieron el lunes, mientras que Recruit, Toyota y Sumitomo Mitsui Financial Group registraron ganancias. Las dos últimas se benefician del entorno de rendimientos: el rendimiento por dividendo de SMFG atrajo las compras basadas en derechos que sostuvieron el índice a pesar de la venta. Los bancos con altos rendimientos son ahora la jugada defensiva en un mercado donde tanto el crecimiento como el valor enfrentan vientos en contra. Esta rotación hacia los financieros no es signo de confianza en el mercado más amplio; es señal de triaje táctico.

Los perdedores son elocuentes. Fast Retailing, Chugai Pharmaceutical y Daiichi Sankyo cayeron. El fabricante de memorias de chip Kioxia y el fabricante de componentes de precisión Iiden operaban con descuento —una señal de que incluso los nombres de semiconductores no son inmunes al estado de ánimo de riesgo reducido más general. El comercio de IA se está bifurcando: los ganadores como Advantest se mantienen, pero la periferia se está ablandando. Esta distinción importa porque señala que el rally nunca fue tan amplio como sugería el índice titular. La amplitud subyacente ya se estaba deteriorando antes de la pausa del lunes, y el retroceso simplemente ha hecho visible ese deterioro.

Qué sigue después

El rally de cinco días que ganó 3.000 yenes en una semana siempre fue vulnerable a un único shock negativo. La combinación del lunes —rendimientos al alza, mercados coreanos más débiles, tensiones con Irán y crudo empujando al alza— proporcionó exactamente eso. El Nikkei no se está desplomando. Pero la dirección fácil ha cambiado de arriba a lateral, y posiblemente a la baja si los rendimientos continúan su escalada.

La variable crítica es el Banco de Japón. Si el banco central señala que el 3,1 % en el bono a diez años no es un techo sino un punto de partida, las acciones enfrentarán una prueba mucho más dura. Una sorpresa halconera podría desencadenar un desembolso más amplio de los carry trades que han sostenido los precios de los activos japoneses durante todo el año. Si mantiene el paso, el comercio de IA podría encontrar otro tramo, pero a un tipo de descuento más pronunciado que el que precio el auge de septiembre. En cualquier caso, la era de los rallies sin fricciones parece haber terminado.

Por ahora, el mercado le está diciendo a los inversores que el rally se ha topado con un muro que no puede simplemente cruzar caminando. La pregunta es si ese muro se convierte en un techo. Las próximas sesiones revelarán si el Nikkei puede consolidarse alrededor de 66.000 como nueva base o si la combinación de presión de rendimientos y riesgo geopolítico fuerza una retirada más decidida. Una cosa es clara: el dinero fácil de la recuperación japonesa ya se ha ganado, y el camino por delante requiere navegar muchos más obstáculos de los que inicialmente sugería el auge otoñal.