Tres bancos centrales suben tipos por primera vez en la historia

Lo impensable ocurrió en septiembre

Tres de los bancos centrales más grandes del mundo — la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón — subieron las tasas de interés en el mismo mes calendario. Bloomberg lo confirma: esto nunca había ocurrido antes en la historia monetaria moderna.

La Fed actuó el 16 de septiembre, rompiendo una pausa que se remontaba a 2023. El BCE siguió el 10 de septiembre, su primer aumento en tres meses. El BOJ completó la trifecta al día siguiente, elevando su tasa de política monetaria del 1,0 % al 1,25 %. Tres subidas. Un mes. Un nuevo capítulo en las finanzas globales.

Lo que hace peligrosa esta sincronía no son las decisiones individuales, sino su coincidencia. Cuando los principales bancos centrales se mueven juntos, el efecto se multiplica. Los costos de borrowing aumentan en paralelo en las mayores economías del mundo, apretando al mismo tiempo el crecimiento, la deuda y la inversión.

El catalizador es casi enteramente geopolítico. Las tensiones entre Estados Unidos e Irán por el Estrecho de Hormuz se han reavivado, empujando los precios del petróleo al alza y forzando a los bancos centrales que se preparaban para pivotar hacia un suavizamiento a replantearse todo.

Quién impulsa esto

Kevin Warsh, presidente de la Fed, no ahorró palabras después de la reunión del FOMC de septiembre. La inflación, dijo, sigue siendo demasiado alta y ha permanecido elevada por demasiado tiempo. Los datos recientes no muestran una mejora significativa en las tendencias subyacentes de precios. Las condiciones financieras, agregó, no pueden describirse como restrictivas —lo que significa que la Fed ha eliminado efectivamente parte de su ciclo previo de ajuste y ahora se está moviendo en la dirección opuesta.

Ese último punto es crítico. La Fed no solo se mantiene firme; está añadiendo activamente restricción después de un período de dudas. Los mercados ya están precificando más: los datos de CME FedWatch muestran una probabilidad del 57,6 % de otra subida de 25 puntos básicos en octubre, y una probabilidad del 44,1 % de otra más en diciembre, lo que elevaría la tasa de fondos federales al 4,25–4,50 %.

Al otro lado del Pacífico, el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, enmarcó la move de septiembre como una transición a una nueva fase. Estabilizar la inflación alrededor del 2 % ahora exige una acción más agresiva, argumentó, y el BOJ debe moverse de forma preventiva para evitar quedar acorralado y tener que subir tasas con más fuerza más adelante.

Pero Ueda no tiene el control total. Dos miembros del consejo del BOJ —nombrados directamente por el primer ministro Sanae Takaichi— votaron en contra del aumento. El yen cayó con fuerza ante la noticia, y algunos analistas interpretan la disidencia como una señal de que el BOJ aún podría ajustar su ritmo. Aun así, Bloomberg reporta una probabilidad implícita en el mercado del 85 % de otra subida del BOJ antes de diciembre.

En Frankfurt, el BCE de Christine Lagarde elevó su tasa de depósito al 2,5 % y su tasa de refinanciación principal al 2,65 %, con la facilidad marginal de préstamo en el 2,9 %. Greg Fuzesi de JPMorgan advirtió que la tasa pico está incómodamente vinculada a la dinámica del Medio Oriente y que las tasas podrían subir por encima del 3 %. Reuters informó de que el BCE es probable que suba las tasas por tercera vez este año en diciembre.

El Banco de Inglaterra mantuvo las tasas sin cambio esta semana, pero señaló que un mayor endurecimiento podría ser necesario si las presiones inflacionarias persisten. Los mercados ahora están precificando aproximadamente cuatro subidas adicionales de 25 puntos básicos por parte del BoE durante el próximo año.

El banco central de Corea del Sur, el Bank of Korea, también aceleró su propio ciclo de ajuste, entregando aumentos consecutivos de tasas en julio y agosto, una primera en su historia.

El factor Hormuz

Para entender por qué todo esto ocurre ahora, hay que mirar el mapa. El Estrecho de Hormuz es el punto de estrangulamiento por el que fluyen aproximadamente 20-21 millones de barriles de petróleo al día —cerca de una quinta parte del consumo global. Cualquier interrupción ahí envía ondas de choque a través de los mercados energéticos en cuestión de horas.

Durante una breve ventana a principios de septiembre, los mercados creyeron que un acuerdo entre EE. UU. e Irán sobre el estrecho estaba surgiendo. Los precios de la energía cayeron. La narrativa cambió hacia la desescalada.

Luego los combates se reanudaron. Las fuerzas hutíes ampliaron sus operaciones a lo largo del Mar Rojo, añadiendo una segunda amenaza marítima a las cadenas de suministro globales. Los precios del petróleo se estabilizaron en niveles lo suficientemente altos como para reavivar las preocupaciones inflacionarias en cada economía importante.

Este es el mecanismo: guerra en Medio Oriente → mayores costos energéticos → inflación pegajosa → retraso en recortes de tasas o subidas outright → crecimiento apretado.

La cronología importa. Antes de septiembre, la historia dominante del mercado era de “tasas más altas por más tiempo” —tasas que se mantenían elevadas pero estables. La nueva historia es de “ajuste otra vez”. Ese cambio es costoso para todos los que llevan deuda, desde gobiernos hasta corporaciones hasta propietarios de viviendas.

Qué cambia ahora

El cambio más importante es psicológico. Durante los últimos dos años, los mercados financieros han operado bajo el supuesto de que los bancos centrales eventualmente pivotarían —que la inflación era temporal y que el crecimiento forzaría su mano. Ese supuesto ahora está roto. El pivote no está llegando. Está siendo reemplazado por una segunda oleada de endurecimiento, y está siendo impulsado por una fuerza que los bancos centrales no pueden controlar: la geopolítica.

Este no es un ciclo inflacionario normal. Los ciclos de ajuste típicos siguen aumentos salariales o oleadas de demanda. Los bancos centrales pueden pelear contra eso con subidas de tasas porque el problema es doméstico. Un pico inflacionario impulsado por el petróleo causado por una guerra a miles de kilómetros de distancia es mucho más difícil de abordar. Subir tasas para combatir la inflación energética suprime la demanda, pero no hace nada para restaurar el suministro de petróleo. La herramienta política no coincide con el problema.

La consecuencia es un trade-off peor. Los bancos centrales enfrentan ya sea aceptar mayor inflación o aplastar el crecimiento más de lo que originalmente planearon. La mayoría está eligiendo lo segundo, lo que significa que las recesiones son más probables y más profundas de lo que los mercados precificaron antes de septiembre.

Quién gana, quién pierde

Quién se beneficia de este momento? Ahorradores en EE. UU., Europa y Japón están finalmente viendo rendimientos reales en depósitos y bonos a corto plazo —un grupo que ha sido apretado casi a cero por más de una década. Los bancos con fuertes bases de depósitos podrían ver mejorar sus márgenes de interés neto. Las naciones y compañías productoras de petróleo se benefician si el petróleo se mantiene elevado.

Quien pierde es mucho más amplio. Gobiernos con altas cargas de deuda —Japón es el caso más obvio, con deuda que supera el 250 % del PIB— enfrentan costos de borrowing más陡峭es en el momento equivocado. Los mercados emergentes con deuda denominada en dólares sentirán la presión mientras el billete verde se fortalece. Los compradores de casas y negocios que contaban con tasas decrecientes para refinanciar ahora ven esas esperanzas desvanecerse. Los consumidores con deuda de tarjetas de crédito, préstamos automotrices y hipotecas de tasa variable verán subir sus pagos.

Japón merece atención especial. La move del BOJ es histórica no solo por el cambio de tasa, sino por la velocidad. El lapso de tres meses entre subidas es el más corto desde 1990. Ueda está intentando adelantarse a la inflación antes de que se enraíce, pero la disidencia de los designados de Takaichi señala fricción política que podría ralentizar movimientos futuros —o hacerlos más abruptos cuando lleguen.

Qué pasa después

La trayectoria inmediata es clara: las tasas subirán más antes de caer. La única pregunta es cuánto y con qué rapidez.

Si el conflicto iraní se intensifica aún más —un bloqueo completo de Hormuz, por ejemplo—, los precios de la energía podrían dispararse de nuevo y forzar respuestas aún más agresivas por parte de los bancos centrales. Si se desescala, la presión se alivia, pero los bancos centrales ya han señalado que no se apresurarán a cortar. Warsh llamó a la inflación “demasiado alta por demasiado tiempo”. Ueda dijo que el régimen de política ha cambiado. Lagarde ha dejado la puerta abierta.

La próxima prueba del mercado será la reunión del FOMC de octubre. Una probabilidad del 57,6 % de otra subida es alta, pero no cierta. El margen de error en este punto es delgado. Cualquier sorpresa al alza en los datos inflacionarios podría inclinar la balanza. Cualquier señal de angustia económica podría forzar una pausa.

Una cosa es cierta: la era del dinero fácil no está regresando en ningún momento cercano. Los bancos centrales han aprendido, o reaprendido, que la inflación es un problema político tanto como económico. Y la geopolítica ahora es un input directo en sus modelos.

Las subidas sincronizadas de septiembre fueron un síntoma. La enfermedad es una economía global que no puede reconciliar baja inflación con inestabilidad geopolítica. Hasta que uno de esos cambie, espere más de lo mismo.