韩国家庭债务危机为何即将加剧

改变一切的5%门槛

美国投资者正以一种紧张而着迷的目光注视着10年期国债收益率，它已首次突破5%——这一水平自2007年7月以来未曾出现。这个数字本身——5%——在全球市场中承载着重大的心理权重。但真正的事件并非发生在美国纽约或芝加哥。事情正在首尔上演，那里韩国政府债券收益率正触及多年未见的水平，而家庭债务的重负即将变得更加痛苦。

9月15日，韩国3年期政府债券收益率攀升至4.091%，创七个月新高；10年期票据收于4.600%，为2022年10月以来的最高水平。外国投资者在到期日大幅撤离，抛售3,220份3年期国债期货合约和590份10年期合约。方向已然明确：随着美联储暗示本周可能再次加息，资本正从韩国固定收益市场流出。

西方媒体报道这些数字时通常忽略的，是美国货币政策与韩国家庭资产负债表之间的传导机制。并非只是美国利率上升导致韩国利率上升。而是韩国家庭债务状况在全球收益率攀升时，会形成一个独特而危险的反馈循环。

无人提及的家庭债务

韩国居民部门债务占GDP的比例约为105%——这一数字持续攀升，如今在发达世界中名列前茅。使其尤为脆弱的是债务的结构。相当一部分债务采用与短期基准利率挂钩的浮动利率，这意味着当央行调整利率时，还款金额会迅速变化。

这一点至关重要，因为韩国银行在过去一年陷入了两难境地。当美联储开始加息周期时，韩银几乎没有选择，只能跟随，否则眼睁睁看着韩元崩溃。每次加息都使得数百万原本就财务拮据的家庭的房贷还款变得更加沉重。8月货币政策委员会纪要（在最近一次市场波动后发布）显示，决策者已得出结论，认为必须采取前瞻性行动以锚定通胀预期。他们本已走在曲线前方——却依然落后于形势。

一家韩国证券公司债券交易员指出，在央行8月上次加息时，市场尚未定价美联储再次加息的可能性。而现在，芝商所美联储观察数据显示，本周加息25个基点的概率为92.3%。到年底，美联储加息两到三次的概率为75.7%。轨迹已然清晰，而由韩国家庭承担代价。

赢家与输家

在这一环境中的赢家十分明确：早早退出韩国债券的外国投资者，以及存款终于获得正实际回报的国内储户——此前多年利率接近于零。输家则更难归类，但后果更为深远。

拥有浮动利率房贷的韩国家庭，正面临因每次美联储决策而叠加递增的月供压力。对于一个在利率接近零时贷款的家庭而言，基准利率从2%升至4.5%，月供还款额可增加近三分之一。这些并非边缘性的调整——对于已将大量收入用于住房的家庭来说，这是足以打破预算的剧变。

银行业处于一种暧昧的位置。更高的利率改善了新增贷款的净息差，但也增加了现有贷款违约的概率。韩国银行目前已对住宅抵押和消费债务持有重大风险敞口。持续的加息周期将把它们的资产质量问题转化为资产负债表问题。

政府则受制于相互冲突的目标。它需要更高利率来捍卫韩元并控制通胀。但它同样依赖家庭支出以维持经济增长。这些目标如今直接对立。

接下来会发生什么

最可能的情景将在未来六到十二个月内展开。美联储再次加息两到三次，推动10年期美债收益率稳固站上5%。韩国债券收益率随之跟涨，10年期收益率可能测试4.8%区间。韩元面临持续压力，限制了韩银暂停或降息的能力。

家庭债务偿付比率将进一步攀升，挤压消费。零售销售和内需——本已显现疲态——将遭遇更多逆风。政府可能会尝试针对性的纾困措施，但由于财政约束和通胀担忧，广泛刺激政策的前景渺茫。

更严峻的情景则涉及由油价或财政担忧引发的美国收益率超预期飙升，叠加从韩国市场迅速流出的资本。这可能迫使韩银采取比当前预期更为激进的立场，加速家庭债务压力的显现。

可能性最低但最危险的结果是信心冲击——市场对韩国资产的突然失去兴趣，触发货币危机并迫使紧急政策应对。鉴于韩国拥有充足的外汇储备和经常账户盈余历史，这一情景仍属不太可能，但如果全球风险偏好迅速恶化，也完全无法排除。

更宏观的图景

首尔债券市场的头条数字讲述了一个熟悉的故事——新兴市场在美国货币政策压力下承压。但更深层的担忧是结构性的。韩国的家庭债务问题早于本轮加息周期，并将无视美联储的政策走向而持续存在。利率上升只是加速了这一清算的到来。

西方经济学家多年来一直聚焦于中国房地产行业和地方政府债务。韩国的家庭资产负债表问题与之存在重要相似之处——信贷快速扩张、依赖浮动利率债务、以及限制长期增长的人口结构逆风——但获得的关注却少得多。若当前的利率环境持续，这种忽视将付出更昂贵的代价。

关注韩元-日元交叉汇率或韩美利差的市场交易员和基金经理，追踪的是正确的数据。他们也应密切关注未来几个季度家庭消费数据的变化。那才是真实故事将被书写的地方。