La predicción de $120 por el petróleo de Goldman expone la verdadera amenaza que nadie está valorando
Goldman Sachs advirtió que el crudo podría alcanzar los $120 si se agravan las interrupciones del comercio marítimo en Medio Oriente. El escenario de $120 no es solo una historia energética: es una bomba macro para la Reserva Federal, el crecimiento europeo y los mercados emergentes, algo que los mercados tratan como un riesgo secundario.
El escenario de $120 no es una proyección: es una prueba de estrés
Goldman Sachs no elevó su objetivo de precio para el crudo a finales de año porque crea que la demanda energética está a punto de explotar. Levantó la bandera porque una vulnerabilidad específica y acotada en las cadenas globales de suministro está siendo valorada en cero por la mayoría de los mercados: el estrecho de Hormuz.
Daan Struyven, codirector de investigación de materias primas globales en Goldman, declaró a Bloomberg que “los eventos de los últimos días sugieren efectivamente que el riesgo de que las interrupciones del tráfico marítimo se amplíen e intensifiquen es un factor importante”. El banco ahora prevé que el crudo alcance los 120 dólares por barril si la nueva zona de exclusión de Irán, que se extiende desde la línea del bloqueo naval estadounidense hacia el Golfo Pérsico, se hace efectiva y los buques que ingresen en ella enfrentan sanciones.
Eso no es un titular especulativo. Es la descripción de un cuello de botella físico. A través del estrecho de Hormuz transitan aproximadamente 21 millones de barriles de petróleo por día. Eso representa cerca de una quinta parte del comercio marítimo mundial de crudo. Y ahora mismo, el presidente del parlamento iraní le dice al mundo que la era de las “respuestas proporcionadas” terminó, y que las futuras represalias serán “más rápidas, más pesadas y más dolorosas”.
El mercado actúa como si esto fuera teatro. No lo es.
¿Quién está detrás de la zona de exclusión?
La cronología importa aquí. Estados Unidos atacó tres petroleros iraníes durante el fin de semana después de que el Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica (IRGC) dirigiera misiles balísticos contra dos buques de guerra estadounidenses. En cuestión de horas, el nuevo jefe del Consejo Supremo de Seguridad Nacional de Irán, Mohsen Rezaei, anunció una nueva zona de exclusión. Los límites de la zona están trazados explícitamente desde la línea del bloqueo naval estadounidense, a través del estrecho de Hormuz, y hacia el interior del Golfo Pérsico. Cualquier buque que ingrese a esa área con intención de transitar por el estrecho será incluido en la lista de sanciones de Irán.
Eso no es un gesto retórico. Que un buque mercante figure en una lista de sanciones significa que las pólizas de seguro no lo cubrirán. Los propietarios de carga significativa simplemente no pueden navegar allí sin asumir un riesgo financiero total. La zona de exclusión es una ficción jurídica con poder real de bloqueo.
El crudo Brent alcanzó los 97 dólares a principios del lunes. El WTI superó los 92 dólares. Ambos se encuentran en sus niveles más altos desde mediados de julio. La suba ya corre por delante del escenario de 120 dólares.
Lo que Goldman entiende bien — y lo que deja de lado
La advertencia de Struyven sobre vigilar el gas natural y los productos refinados junto con el crudo es la parte más afilada del análisis de Goldman. “Los choques de oferta son mayores que en el mercado del crudo”, dijo. Y tiene razón. Los márgenes de refino han estado comprimidos durante años, y la capacidad global de destilación se concentra en lugares que quedan incómodamente cerca de la zona de disrupción: el propio Oriente Medio representa una cuota significativa de refino en la región, y cualquier escalada que ralentice los flujos de salida de Irántighteceres los suministros de productos más rápido que el crudo, porque los productos refinados no se redirigen con tanta facilidad.
Pero el marco de Goldman sigue dejando subestimadas las consecuencias macro. El escenario de 120 dólares no se trata solo de costos energéticos. Se trata de lo que un petróleo a 120 dólares le hace a una imagen inflacionaria ya frágil, a los bancos centrales que han sido cautelosos con los recortes de tasas, y a las divisas de los mercados emergentes que están a un mal shock de materias primas de distancia de una fuga de capitales.
El problema de la Fed
Un petróleo a 120 dólares agrega aproximadamente 0,5 a 0,8 puntos porcentuales al PCE subyacente, dependiendo de cuánto tiempo se mantenga y de si se traslada a la inflación más amplia de servicios. Eso no es despreciable. La Reserva Federal ya está monitoreando expectativas de inflación que se han elevado desde la primavera, y la energía es el componente más visible. A 120 dólares, el margen entre el objetivo de inflación preferido de la Fed y los resultados reales se reduce significativamente.
El mercado ha estado cotizando recortes de tasas hasta finales de 2025. Un entorno sostenido de petróleo a 120 dólares reabre la pregunta de si la Fed recorta tasas o si gira hacia la cautela. Ese giro golpearía primero a las acciones estadounidenses, luego a las acciones de crecimiento globales, y después a todos los que tomaron préstamos en dólares.
El crecimiento europeo ya es más débil que el estadounidense. El sector industrial de Alemania vigila los precios de la energía de la misma manera que lo hizo en 2022. Un petróleo a 120 dólares no impacta a los hogares europeos de forma tan directa como lo hizo el gas, pero aún así eleva los costos de flete, incrementa los costos de insumos para productos químicos y plásticos, y hace que la labor de equilibrio del BCE entre crecimiento e inflación sea aún más ajustada de lo que ya es.
Los mercados emergentes son donde esto duele de forma más visible. Los países que importan más de una cuarta parte de su petróleo del Oriente Medio — India, Japón, Corea del Sur— ven sus términos de intercambio deteriorarse de inmediato. Las divisas se deslizan. Los déficits externos se enschan. Los flujos de capital se revierten. El patrón está bien documentado desde 2022; no es teórico.
El envío es la palanca oculta
La mayoría de los debates sobre el riesgo del precio del petróleo se centran en la producción: si los recortes de la OPEP+ persisten, si el shale estadounidense responde, si la producción iraní enfrenta sanciones. Pero el escenario de 120 dólares de Goldman no trata realmente sobre producción. Trata sobre envío. El estrecho de Hormuz no es una reserva extraíble. Es una ruta de tránsito. Y las rutas de tránsito son frágiles de maneras que los pozos y las refinerías no lo son.
Un solo incidente — un incendio en un petrolero, un ataque con misiles a un puerto, un cumplimiento del bloqueo que sale mal — puede interrumpir el flujo mucho más rápido de lo que nueva oferta puede ponerse en marcha. Y ninguna cantidad de capacidad del shale estadounidense o de capacidad ociosa saudita reemplaza un estrecho que está físicamente bloqueado.
Por eso el énfasis de Goldman en el alza de los precios del gas y los productos refinados importa más que su pronóstico sobre el crudo. Los buques gasistas y los barcos de productos son las embarcaciones que no pueden desviarse alrededor del Golfo Pérsico sin sumar miles de millas y semanas de tiempo de tránsito. Los choques de oferta en esos segmentos no son incrementales. Son estructurales.
La subvaloración
El mercado está tratando esto como un evento geopolítico discreto. Debería tratarlo como un riesgo sistémico de oferta. El oro está cerca de máximos históricos. Los rendimientos de los bonos son más altos que hace seis meses. El dólar se mantiene fuerte. La volatilidad accionaria es baja pero no nula. En ese entorno, un shock de petróleo a 120 dólares no es simplemente otro movimiento de materias primas. Es una prueba de estrés para cada suposición que los mercados construyeron desde la tesis de normalización posterior al Covid.
La llamada de Goldman a 120 dólares debe leerse como una condición límite, no como un caso base. Pero son las condiciones límite donde se quiebran los portafolios. Y ahora mismo, la mayoría de los portafolios están posicionados como si el estrecho de Hormuz permaneciera abierto sin importar lo que ocurra en Teherán.
Esa es la operación que nadie está haciendo — y el riesgo que nadie está valorando plenamente.