Dos puntos de estrangulamiento, un shock: por qué el petróleo a $100 reescribe las reglas de Asia

El mapa ha cambiado

Europa abrió a la baja el 9 de septiembre en todos los principales índices. El STOXX 600 cayó un 1,41 %. El DAX descendió un 1,66 %. El CAC 40 se deslizó un 1,94 %. Los movimientos fueron bruscos pero mecanicistas: una venta desencadenada por titulares procedentes de un teatro de operaciones a miles de millas de distancia.

Las titulares contaron la historia en tiempo real. El 7 de septiembre, el Cuerpo de Guardias de la Revolución Islámica (IRGC) de Irán lanzó misiles contra buques de la Marina estadounidense cerca de Omán, tras un ataque similar cinco días antes. Estados Unidos respondió hundiendo cinco petroleros iraníes —cuatro cerca de Omán y uno cerca de la isla de Ormuz—. El 9 de septiembre, Irán atacó una base aérea estadounidense en Jordania con misiles balísticos y afirmó haber impactado dos destructores配备了宙斯盾. En el Mar Rojo, las fuerzas hutíes dispararon drones y misiles contra cuatro ciudades saudíes, apuntando a bases aéreas y a lo que la fuente describe como infraestructura básica de refinación y energía propiedad de Aramco. Al menos 73 personas, incluidas mujeres y niños, resultaron heridas.

Irán también emitió advertencias a los petroleros que se acercaban a Kuwait y Bahrein, ordenando a las tripulaciones abandonar los buques y retirarse.

El crudo Brent superó los 100 dólares por barril, subiendo un 3,43 % hasta los 101,28 dólares hacia la tarde hora de Londres. Esta fue la primera vez desde finales de julio que la referencia superó ese umbral psicológico.

Dos guerras, una misma anatomía

Lo que hace que este episodio sea estructuralmente distinto de las anteriores interrupciones del suministro es la simultaneidad. Ormuz y el Mar Rojo no son rutas paralelas: son cuellos de botella secuenciales por los que debe transitar la misma carga. Un petrolero con destino a Europa o a Asia que sale del Golfo no elige entre una u otra; pasa por ambos.

El estrecho de Ormuz maneja aproximadamente 21 millones de barriles diarios de crudo y productos petrolíferos, lo que representa cerca de una quinta parte del comercio marítimo mundial de petróleo. El corredor del Mar Rojo y el Suez transportan otra fracción significativa, incluidas las exportaciones saudíes que salen por el terminus del oleoducto de Yanbu y los productos refinados de las refinerías regionales.

Cuando se interrumpe un punto de estrangulamiento, los navieros rectifican la ruta. Cuando ambos están contestados a la vez, no hay rectificación. La capacidad de reserva de la que dependían los mercados durante el periodo 2022-2024 —la capacidad iraní inactiva, el excedente de los Emiratos Árabes Unidos, la flexibilidad de Kuwait— se evapora bajo presión simultánea. Lo que queda es el vaciado de inventarios y la subasta en el mercado al contado entre compradores desesperados.

El frente europeo

Kieran Ganesh, de UBS, describió con crudeza el mecanismo de transmisión: petróleo más caro eleva las expectativas inflacionarias, lo que aumenta la probabilidad de subidas de tipos, lo que eleva las rentabilidades de los bonos, lo que comprime las valoraciones bursátiles. La cadena es directa. Los mercados europeos son los más expuestos porque el continente importa la inmensa mayoría de su energía y adolece de un déficit estructural en alternativas de transporte marítimo.

Las rentabilidades de los bonos de la zona euro subieron a máximos de varios años con anterioridad a la reunión del BCE. Reuters informó de que los mercados están valorando dos subidas de tipos adicionales antes de final de año, con el tipo de política alcanzando el 3,1 % para finales de 2027. Se trata de una trayectoria pronunciada para una economía que ya se balanceaba al borde de la estanflación antes de esta escalada.

El gobierno francés indicó que no derogaría el recargo temporal de impuestos sobre las sociedades aplicado a las grandes empresas, pero sí lo reduciría: una medida a medias destinada a preservar los ingresos públicos mientras se señala contención. Los ministros de Hacienda de todo el continente ahora equilibran tres objetivos incompatibles: contener la inflación impulsada por la energía, evitar que el crecimiento se contraiga aún más y evitar un deterioro fiscal que debilitara sus divisas.

Solo el sector energético subió, un 0,3 % en el STOXX. Todo lo demás vendió.

La posición de Corea

Aquí es donde el panorama se nítida para Asia. Corea importa más del 98 % de su energía. El balance comercial del país es excepcionalmente sensible a los movimientos del precio del petróleo porque los productos petrolíferos refinados y el GNL constituyen categorías importantes de importación. Un entorno sostenido de 100 dólares no solo encarece el coste de producción; desplaza los términos de intercambio en contra de las economías asiáticas dependientes de importaciones y a favor de los productores.

La depreciación del won no es independiente de estos sucesos. Los flujos de capital salen de las divisas asiáticas emergentes hacia el dólar cuando las facturas energéticas se disparan y los bancos centrales enfrentan mandatos contradictorios. El Banco de Corea se halla atrapado entre defender la divisa y evitar una espiral de retroceso del crecimiento: una posición idéntica a la que enfrentó el RBI durante la crisis energética de 2022 y que Indonesia gestionó con mayor éxito permitiendo que la rupia absorbiera una porción mayor del choque.

El sector exportador de Corea, motor del crecimiento, enfrenta un doble apriete: un won más débil eleva los ingresos nominales de exportación en términos de won, pero encarece los costes de insumo para los fabricantes que importan bienes intermedios y energía. El efecto neto depende de los márgenes y del grado en que los aumentos de precio puedan trasladarse a los compradores en contratos denominados en dólares. En sectores intensivos en materias primas —petroquímica, combustibles refinados, aluminio—, la compresión de márgenes es inmediata.

El dilema de los bancos centrales

Cada banco central de la región enfrenta ahora la misma dicotomía: subir tipos para defender la divisa y domar la inflación importada, o mantener y aceptar un won más débil y precios al consumidor más altos.

La trayectoria del BCE hacia el 3,1 % para 2027 implica exactamente esa elección, tomada en nombre de Europa. La elección de Corea será más discreta, pero no menos trascendente. Una subida de tipos ahora profundizaría temporalmente la debilidad de la divisa antes de estabilizarla: una secuencia dolorosa para una economía con deuda externa significativa denominada en moneda extranjera. Mantenerse firme arriesga una brecha de credibilidad que podría acelerar la fuga de capitales.

Ninguna opción es limpia. Esa es la naturaleza de un shock de oferta que golpea a una economía que ya navega por demanda débil y deuda elevada.

Qué ocurre después

La dirección de los precios del petróleo depende de tres variables: si Ormuz se cierra por completo, si los daños a la infraestructura saudí resultan parciales o catastróficos, y si las reservas estratégicas de Estados Unidos ven release coordinados. Ninguna de estas cosas es predecible esta semana. Los efectos de segunda orden —movimientos cambiarios, volatilidad bursátil, ensanchamiento de los diferenciales soberanos por Asia— son más abordables y ya se están desarrollando.

Lo claro es que la era de la energía barata como condición de fondo del crecimiento asiático ha terminado, al menos por ahora. Los mercados valuaron esa suposición durante una década. La disrupción en dos cuellos de botella la ha invalidado en tiempo real.

Los índices europeos pueden recuperarse en un día tranquilo. Las divisas asiáticas no rebotarán hasta que las rutas de navegación se estabilicen. La pregunta para los responsables de política en Seúl, Tokio y Singapur no es si reaccionar, sino si reaccionar de forma aislada o coordinada, y si la coordinación es siquiera posible cuando cada capital está defendiendo simultáneamente su propio perímetro.