Washington está forzando la mano de Japón en tasas, y se complica aún más

Washington obliga a Japón a mover sus tasas, y la situación se complica aún más

Scott Bessent le dijo a los funcionarios japoneses que deben avanzar en tasas y disciplina fiscal. Dos semanas después, el yen está de vuelta donde empezó. Japón ahora está atrapado entre una moneda en caída libre y un mercado de bonos que se negó a quedarse dormido.

La subsecretaria del Tesoro, Erin Brown, confirmó las reuniones el 1 de septiembre: Bessent presionó al gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, y al ministro de Finanzas, Satsuki Katayama, por separado, antes de la reunión de ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales del G20, instando a Tokio a trazar un camino claro tanto para la sostenibilidad fiscal como para una trayectoria creíble de subidas de tasas. Katayama confirmó las conversaciones pero trazó una línea: los detalles de política monetaria son decisión del BOJ. El tono fue educado; el contenido, nada de eso.

Bessent salió a la palestra en CNBC el día anterior: Japón debería esperar medidas que fortalezcan el yen. Afirmó, con su característico estilo, poseer información que el mercado no tenía. Puede que haya sido bravuconería. O puede que haya sido una señal para los traders que vigilan el cruce del dólar por yen.

El yen no hizo nada. Después de la intervención coordinada entre EE. UU. y Japón del 31 de julio que empujó momentáneamente la divisa a 155 por dólar, se deslizó de vuelta a 160 y se mantuvo allí. Una intervención sin narrativa de tasas es un shock temporal, no un cambio de tendencia. El mercado ahora cree que el BOJ finalmente elevará las tasas en su reunión del 17 al 18 de septiembre, con un 90% de probabilidad según los cálculos de Nikkei. La negociación de medio punto porcentual de subidas hasta diciembre se sitúa en aproximadamente un 70%.

El mercado de bonos reaccionó más rápido que la moneda nunca lo hizo.

El rendimiento del bono japonés a 10 años (JGB) ascendió a 3.000% durante la sesión del 1 de septiembre, la primera vez que tocaba ese nivel desde septiembre de 1996. La subasta del mismo día cerró en 3.011%. Esa es una línea trazada en un horizonte de treinta años.

Entonces, ¿por qué le importa Washington? No solo porque un yen débil perjudica a los exportadores estadounidenses. La ansiedad más profunda gira en torno al bucle de retroalimentación entre las tasas japonesas y las estadounidenses.

La lógica se desarrolla en tres pasos. Primero, si el BOJ sube la tasa de política, la diferencia de tasas se reduce y el capital fluye de regreso al país, brindándole cierto soporte al yen. Segundo, una tasa corta alcista eleva las expectativas sobre los rendimientos a largo plazo. Los tenedores de bonos venden JGBs existentes de bajo cupón, los precios caen y los rendimientos suben. Tercero, si los rendimientos largos japoneses ascienden con fuerza por miedos fiscales y no por confianza en el crecimiento, los inversionistas institucionales, especialmente las aseguradoras de vida ahogadas en pasivos denominados en dólares, podrían reducir sus tenencias de Bonos del Tesoro de EE. UU. y desplazar capital de regreso a Japón. Menos demanda japonesa de deuda estadounidense empuja las tasas estadounidenses hacia arriba. Eso estruja las hipotecas americanas, el endeudamiento corporativo y el déficit federal en el preciso momento en que Bessent intenta poner bajo control el gasto.

En otras palabras, Washington le pide a Japón que ajuste su política monetaria sin disparar sus propios costos de endeudamiento. Le está pidiendo a Tokio que transite un sendero que no existe en la práctica desde mediados de los años noventa.

El lado fiscal del problema no se está poniendo más fácil. Las solicitudes de presupuesto ministerial para el ejercicio fiscal 2027, aún en compilación, apuntan a 143 billones de yenes: otro máximo histórico. El gobierno de la primera ministra Sanae Takaichi está apostando con fuerza por un gasto expansivo. Cuando al ministro de Finanzas le preguntaron sobre sostenibilidad fiscal tras la reunión, su respuesta fue que había hecho hincapié en el objetivo de conciliar un crecimiento sólido con disciplina fiscal y que creía haber obtenido comprensión. Comprensión no es un paquete de reformas.

Los rendimientos a largo plazo subieron de aproximadamente 1.6% cuando Takaichi asumió el cargo el octubre pasado a 3% en menos de un año. Esa velocidad de reclasificación refleja una sola cosa que el mercado ya sabe: la relación deuda-PIB de Japón supera el 250%, y cada punto básico adicional en los costos de endeudamiento añade billones de yenes al gasto anual de intereses.

El BOJ enfrenta una contradicción directa. Para defender el yen, debe subir tasas. Pero las tasas más altas alimentan la ansiedad fiscal, que a su vez empuja hacia arriba los rendimientos largos. Los dos objetivos —estabilidad cambiaria y sostenibilidad de la deuda— se mueven en direcciones opuestas.

Las fuerzas externas están compounding la presión. El vicepresidente de la Reserva Federal, Kevin Wash, en Jackson Hole el 28 de agosto, dijo que habría “algo que hacer” si la inflación no desacelera de manera convincente. Los rendimientos de los Bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años subsecuentemente escalaron al rango del 4.7%, el más alto desde enero de 2025. Las tensiones en Oriente Medio elevaron los precios del petróleo, añadiendo una capa inflacionaria que hace la pre-ajuste más atractivo para cada banco central de la región, incluido el BOJ. Nada de esto es nuevo. Todo ello eleva el piso de los rendimientos largos japoneses, guste o no a Tokio.

Existe una ventana estrecha en la que el propio nivel del 3% podría atraer compradores. El estratega de renta fija de BNP Paribas, citado por Nikkei, lo llamó un punto de entrada atractivo, siempre que los miedos fiscales no dominen. Algo de demanda sí apareció en la subasta del 1 de septiembre. Pero en el momento en que los inversionistas crean que los rendimientos largos seguirán escalando —la encuesta de expertos de Nikkei apunta a un máximo en 2026 alrededor del 3.5%, con algunos escenarios rozando el 4%—, la razón para comprar al 3% se evapora. Nadie compra un bono al principio de una escalera.

Las implicaciones más amplias para Asia merecen ser explicadas. Corea del Sur, Taiwán y las economías de la ASEAN siguieron de cerca cuando la intervención entre EE. UU. y Japón no logró sostener el yen. Cada uno enfrenta su propia presión cambiaria, su propio modelo de crecimiento dependiente de las exportaciones y su propio banco central que ha sido más lento en ajustar que la Reserva Federal de EE. UU. Si el BOJ se mueve de forma agresiva mientras el resto de la región se mantiene firme, el capital fluirá hacia Tokio y se alejará de los mercados vecinos. Si el BOJ titubea, el yen se debilita aún más y la inflación importada se expandirá por la región a través de los precios de la energía y los alimentos.

Cada camino genera fricción. El Tesoro de EE. UU. prefiere el primero, porque un yen más fuerte alivia la presión competitiva estadounidense sobre los bienes japoneses. Pero Washington también prefiere el segundo, porque un colapso caótico del yen desencadenaría intervenciones de emergencia que ondularían a través de la liquidez global. La doble petición de Bessent —dirigida a Japón— refleja precisamente esa contradicción: muévase, pero no demasiado rápido.

Ese es un mensaje que cualquier banco central puede escuchar e interpretar en la dirección que sirva a sus propias limitaciones. El BOJ probablemente subirá tasas en septiembre. La pregunta que aún permanece sin respuesta es qué hará después, y si Japón puede permitir que los rendimientos largos asciendan sin romper algo más.

Si la respuesta es no —si Tokio intenta subidas de tasas pero al mismo tiempo señala que congelará los costos de endeudamiento a largo plazo mediante compras de bonos u otros mecanismos—, el mercado eventualmente castigará la contradicción. Si la respuesta es sí, y las tasas suben libremente, Japón reingresa a territorios inexplorados. Máximos históricos en rendimientos de bonos a treinta años no son meros puntos de datos. Son pruebas de estrés para gobiernos que no han pagado más del 1% en su deuda más larga durante décadas.

Washington presiona a Tokio porque los mercados estadounidenses pueden absorber el choque. Japón absorbe la presión porque no tiene alternativa. El yen se fortalecerá a través de tasas más altas, se debilitará por inacción, o se convertirá en una ficha de negociación en discusiones que no tienen nada que ver con Tokio. Tres resultados. Solo uno implica que Japón marque su propio ritmo.