甲骨文对股票期权的十亿美元赌注宣告失败

那些未曾兑现的期权

本财年内，甲骨文向其高管发放了价值近10亿美元的股票期权。截至5月31日账目结清时，所有期权均已处于水下。股票需要翻一番以上，才能让他们中的两人拿到一分钱。

这并非微小的会计瑕疵，而是一个明确的信号：甲骨文的董事会已经抛弃了大多数上市公司多年前就已采用的薪酬手册，转而押注于一个老派的信条——除非高管持有的资产真正随股价波动，否则他们只会为股东利益行事。迄今为止，这场赌局董事会输了，即便公司的云业务正实现爆炸式增长。

这些期权的定价接近甲骨文的历史高点。埃里森于10月授予的期权价值1.178亿美元，行权价为280美元。联合CEO克莱·马琼克和迈克·西西利亚在2025年9月升职后不久获得的期权，定价均为308美元。而今天，该股交易价格仅为137美元。这些期权一文不值。正如甲骨文自己的委托书声明直白指出的那样，内在价值为零。

这为何不仅仅关乎甲骨文

多年来，财富500强公司的股票期权一直在减少，取而代之的是绩效股票和限制性股票单位，即便股价下跌它们仍保留价值。甲骨文分发巨额期权套餐的决定是一个异类，而且是一个刻意的反潮流之举。董事会在向高管和投资者传达：他们要的是"有风险敞口"，而不只是参与。

甲骨文将此描绘为完全按照设计运作。其薪酬委员会写道，期权的"水下"状态并不意味着计划出了问题，而是证实了只有当股东受益时高管才能拿到报酬。理论上，逻辑很清晰。但在实践中，这引发了关于究竟在激励谁以及代价是什么的不安问题。

本财年该公司云收入增长39%，达到340亿美元。云基础设施收入翻了一番还多，增长77%，达181亿美元。总收入增长17%，至674亿美元。剩余履约义务从上一财年的1380亿美元飙升至6380亿美元。业务蓬勃发展，但股价没有。

这种脱节才是真正的故事所在。上个财年甲骨文投入了557亿美元资本，消耗现金并发行了430亿美元高级债券。自由现金流为负237亿美元。今年夏天该公司以每股141美元的价格发行了200亿美元的股票。投资者以与发行同等速度回售股票，导致股价在过去12个月内下跌53%。

新的现金薪酬结构

即便期权价值归零，埃里森和两位联合CEO各自仍获得了490万美元的现金奖金。埃里森的年薪从1美元提高到95万美元，与马琼克和西西利亚持平。期权可能已成死钱，但现金薪酬仍在源源不断地发放。

甲骨文还为新员工推出了一项新的股权计划，给予高管在股票期权、限制性股票单位或50比50配比之间做出选择的权利。关键在于，期权数量是RSU的四倍，因为它们只有在股价上涨时才有价值。2026年4月任命的CFO希拉里·马克森为其约3000万美元的薪酬包选择了期权部分。她的期权定价为185美元，同样处于水下。与此同时，她的RSU分配从授予时的1270万美元降至财年末的770万美元。

卡茨、首席法律官斯图尔特·莱维和运营主管道格拉斯·凯林选择了RSU。他们的奖励仍有一定价值，尽管低于授予时的水平。这一模式表明部分高管理解风险并已做对冲，而其他人则全力押注期权，赌股价会回升。

股东将如何抉择

甲骨文股东将于11月18日就薪酬计划进行投票。水下的期权给了他们一个有力的反击理由。甲骨文的云业务正在快速增长，收入在上升，盈利能力存疑但增长并非如此。然而股价已经崩盘，推动这一增长的高管带着几乎一纸空文的全额现金奖金离场。

这种错位触目惊心。当云收入翻倍、履约义务翻四番时，股东应该感到被回馈，而不是被惩罚。但甲骨文的薪酬设计恰恰相反，以历史高位的价格将巨大的上行赌注交给高管，而公司其他员工的 median 总薪酬却从98,899美元降至94,740美元。大多数甲骨文员工的未归属期权同样处于水下。裁员已经削减了员工人数。资本密集型建设的负担正落在除了董事会薪酬委员会之外的每一个人身上。

甲骨文的委托书声明辩称，期权具有强绩效导向。这在技术上是正确的。但这也正是这种方法正在辜负它声称要服务的人的根本原因。如果股价从未回升，期权将一无所获，现金奖金分文不动，而股东将在两端都承受损失。董事会设计的薪酬结构让高管无论股价涨跌都能获益——只要涨得不够快以证明奖金发放合理。

一起针对新墨西哥州数据中心的不可抗力索赔事件使甲骨文的信用违约互换成本达到历史高位。彭博社本周报道了这一事件。市场在为风险定价，薪酬委员会却在为上行空间定价。双方说的是不同的语言。

更大的图景

这不仅仅是甲骨文的问题。这是对任何急于大规模投资AI和云基础设施的传统平台公司的治理挑战。甲骨文的做法展示了一个结果：当董事会坚持将期权作为绩效激励而不根据当前资本密集型科技周期的现实进行调整时会发生什么。旧模式假定用期权奖励高管会使其与股东利益一致，假定股价会恢复，假定市场最终会为增长定价。

但今年这些假设无一成立。股价下跌53%，尽管云收入接近翻倍。资本支出超过550亿美元。现金流深度为负。而以历史高点定价的期权未能产生任何价值。

对其他巨型软件公司的启示简明扼要：当股价上涨且业务正融入其估值时，期权可以奏效；但当股价波动且业务正烧现金为投资者尚未定价的增长融资时，期权就会失败。甲骨文的董事会以痛苦的方式学到了这一点，而现在它正请求股东决定，是否继续押注一个过时的薪酬模式。